【公司研究】奥佳华-家庭新风产业东风劲吹厚积薄发乘势前行-20200829（27页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥佳华奥佳华（002614） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 17.57 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 561.25 流通A股股本(百万股) 335.49 A 股总市值(百万元) 9,861.21 流通A股市值(百万元) 5,894.50 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 54.65 一年内最高/最低(元) 17.

2、88/8.43 作者作者 李华丰李华丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060001 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 奥佳华-公司点评:中美贸易战加剧， 公 司 美 国 市 场 业 绩 并 无 影 响 2019-05-12 2 奥佳华-年报点评报告:业绩稳健发 展，第一大品类按摩椅助力前行 2019-04-26 3 奥佳华-公司点评:业绩保持稳健增 长，国内市场需求旺盛 2019-02-27 股价股价走势走势 家庭新风产业东风劲吹，厚积薄发，乘势前行家庭新风产业东风劲吹，厚积薄发，乘势前行 1. 政策

3、与精装升级促进家庭新风产业爆发， 公司引入战投拥抱千亿市场政策与精装升级促进家庭新风产业爆发， 公司引入战投拥抱千亿市场 新风系统通过换气增氧，实现室内外空气的循环，是家庭消费升级的重要 方向。我国目前精装修新风系统配置率低，仅为 28%，对标发达国家 90% 的渗透率，还有很大的上升空间。当前，国内新房室内新风量标准要求提 高以及精装修迭代升级，家庭新风行业有望步入快速发展期，未来行业空 间达到千亿。另一方面，房地产市场精装修比例的提升，使住宅交付前室 内家具材料增加，甲醛等有害气体也相应的增加，而新风系统能较好的处 理这些室内污染。考虑到目前室内环境污染控制标准的进一步趋严，有望 推动新风

4、系统在地产精装修领域的需求提升。 公司厚积薄发，确立其为第二主业，拥有多项国际专利，与钟南山领导的 呼研所展开技术合作，引入国内一线知名房企作为重要的战略股东，预计 自主品牌有望在工程、医院、学校等 B 端渠道实现重大突破。 2. 线上销售突围，按摩椅业务经营复苏线上销售突围，按摩椅业务经营复苏 目前， 中国大陆按摩椅的渗透率为 1%左右， 而同属东亚文化圈的日本、 韩 国、香中国香港中国台湾，按摩椅市场保有率均在 10%左右（日本最高达 到 20%） 。对标海外市场，中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段，若未来 成熟阶段市场渗透率达到 10%，则对应市场空间将达到 966 亿，有六倍以 上空间。

5、公司代工起家，深耕行业十数年，为国内按摩产品龙头，份额第 一。近年来公司大力拓展国内渠道，构建自有品牌的发展，今年公司加强 线上电商销售，经营效率明显提升，3-6 月公司线上电商渠道销售额同比 增长 86%。 3. 经营稳健，财务状况良好，支撑家庭新风业务的工程市场拓展经营稳健，财务状况良好，支撑家庭新风业务的工程市场拓展 2013-2018 年期间公司营收的复合增速达到 19.56%， 净利润的复合增速达 到 33.51%，2019 年，受中美贸易影响及全球经济下行影响，公司营收和 利润出现负增长。2020H1 上半年受益于空气净化和恒温枪等防疫物资需 求的增长， 公司收入、 利润分别同比增

6、长 14%和 42%， 目前在手现金达 27.36 亿元，近三年每年经营性现金流保持 3-5 亿，将为公司拓展家庭新风业务 工程市场提供强有力的支持。 估值：估值： 考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间 广阔，我们认为公司 2020 年公司合理 PE 估值区间为 28-30 x，对应目标 价 18-20 元。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润 3.7 亿元、4.9 亿元、6.4 亿元，对 应 8 月 28 日 PE 分别为 26 倍、20 倍、15 倍，给予“买入”评级。 风险风险提示提示： 全球政治、 经济不确定性的风险、 新型冠状病毒肺炎疫情风险、 大健