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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 7 月 18 日 公司研究公司研究 从可选属性出发，如何理解绝味？从可选属性出发，如何理解绝味？绝味食品（603517.SH）跟踪报告 买入（维持）买入（维持）从可选食品从可选食品成熟品类的演变成熟品类的演变过程过程看休闲卤味的生看休闲卤味的生命力命力 可选食品可选食品基本上在基本上在 1010 年前已进入减速期：年前已进入减速期：2012-2022 年期间，除了坚果、肉类食品、水产可选食品销售额出现过加速成长外，大部分可选食品品类的规模年化增速跌到双位数以下，但诸如薯片、膨化食品这类与消费升级、健康化关系不大的品类仍能维持增长。从需

2、求看，从需求看，可选食品可选食品各品类都有较好的立足点：各品类都有较好的立足点：果冻可被平替的品类较少，过往消费者痛点主要集中在产品健康、小孩噎住等和市场教育有关的问题上；方便面解决了“面食+速食”的需求；休闲卤味中，凤爪与鸭脖若剔除辣的成瘾性，我们认为其核心立足点可能是在剔骨这一动作上，即让消费者能够花费一定精力处理食物，以便更好地打发时间并延续饱腹感，该属性可替代的品类也存在，但作为第二、第三大消费肉类，鸡副和鸭副在供应链上占有优势。章鱼烧企业章鱼烧企业 HotlandHotland 如何实现单店收入可持续增长如何实现单店收入可持续增长 同店收入实现长期增长：同店收入实现长期增长：Hotl

3、and 是日本章鱼烧领导企业，消费属性（可选）、单店模型与绝味食品相似。在 2014-24 年近 10 年的大部分时间里，Hotland 同店收入处于提升阶段。与具有快餐属性、走性价比模式的萨莉亚、食其家等餐饮品牌不同，Hotland 并未过于强调低价模式，这在消费低迷的日本市场尤为可贵。Hotland 保持同店收入持续提升的核心在于对数据的高度重视，并作为推新、营销、开店等行为的基础，这使得其重要单品数量持续提升，IP 联名等方式有效。对绝味对绝味食品食品的启示：的启示：1）对于可选消费，低价/性价比并不是唯一的发展范式，甚至可通过不断推新提升均价；2）IP 联名是保持品牌生命力的重要手段；

4、3）从开店角度考虑，店型需因地制宜、丰富形式（如餐厅、推车、自助）；4）外卖渗透率或将持续提升，企业应当重视；5）重视数据是发展的前提。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：休闲卤味短期行业景气度仍有待改善，市场对绝味食品的长期发展前景亦有质疑，但我们认为，参考其他成熟期的休闲零食公司，休闲卤味行业仍然具备较强的生命力，关键在于如何适应渠道的变化。从日本经验来看，性价比也并不是唯一的发展方向，重视数据则有利于更精准的推新及营销，从而实现长久的单店收入提升。我们看好绝味食品的长期发展逻辑，但考虑到短期消费仍有承压，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测至 6.47/8.41/9.33

5、亿元（较前次下调 23%/14%/19%），当前股价对应 PE 估值为 14/11/10 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原料成本原料成本上涨，下游消费不振，门店拓展不及预期。上涨，下游消费不振，门店拓展不及预期。公司盈利预测与估公司盈利预测与估值简表值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）6,623 7,261 7,052 7,723 8,362 营业收入增长率 1.13%9.64%-2.88%9.50%8.28%净利润（百万元）233 344 647 841 933 净利润增长率-7

6、6.29%48.07%87.80%30.08%10.93%EPS（元）0.38 0.55 1.04 1.36 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄）3.37%5.00%8.96%10.86%11.29%P/E 40 28 14 11 10 P/B 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-17；注：公司 2022-23 年末总股本分别为 6.31/6.31 亿股，预计 2024 年末总股本为 6.20 亿股。当前价：当前价：15.1015.10 元元 作者作者 分析师：叶倩瑜分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S09305171000