【公司研究】绝味食品-门店稳步扩张逐步验证确定性-20200917（31页）.pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -1616 收盘价（元） 77.64 一年内最低/最高(元) 34.36/95.80 市盈率 69.6 市净率 10.45 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 23.28 资产负债率(%) 16.4 总股本(亿股) 6.09 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 2019-092020-012020-05 绝味食品上证指数 食品加工 2020 年 09 月 17 日 表表 1 1： 公

2、司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 4,368 5,172 5,542 6,530 7,376 增长率增长率 13.4% 18.4% 7.2% 17.8% 12.9% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 641 801 786 965 1,148 增长率增长率 27.7% 25.1% -1.9% 22.8% 19.0% 每股收益（元）每股收益（元） 1.05 1.32 1.29 1.59 1.89 市盈率市盈率( (倍倍)

3、 ) 73.8 59.0 60.1 49.0 41.2 卤制品行业：发展进入快车道，扩张是第一要义卤制品行业：发展进入快车道，扩张是第一要义。公司所处的行 业为休闲食品行业下的卤制品行业，随着城镇居民生活节奏的加 快， 消费、 饮食习惯也有所改变， 休闲食品迎来良好的发展契机。 作为休闲食品的重要分支，卤制品不仅口味多样、风味浓郁，同 时也是受众群体非常广阔的传统中式美食，潜在消费者数量及人 均消费量均有广阔的空间。 短期门店开设稳步推进，加盟商带店率提升短期门店开设稳步推进，加盟商带店率提升。公司短期成长逻辑 在于加盟商稳定的盈利及带店率的提升。我们认为，未来一段时 间卤制品企业新开门店的主

4、要收入贡献仍然在社区而非高势能 地区。绝味加盟商盈利能力较为稳定，而通过模型拆分，绝味门 店成本端压缩空间不大， 因此加盟商提高收入的方式在于带店率 的提升。 加盟商与公司利益绑定， 短期内加盟开店动力较为充足。 长期开店空间广阔长期开店空间广阔，稳步开店逐步验证确定性，稳步开店逐步验证确定性。目前绝味的一线 城市门店相对较为饱和。 根据大众点评数据统计， 截至 2018 年底 北上广深津的开店数量超过 1700 家，单个城市开店数量均超过 300 家（其中上海最多，为 503 家） 。根据测算，若分别按照 500/300/200/50/30 家门店进行保守测算，开店空间超过 22000 家。

5、 长期门店成长空间较为广阔。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.29 元、1.59 元、1.89 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 60.1 倍、49.0 倍、41.2 倍。从相对估值法 的角度，现阶段公司 PE 高于历史估值中枢，但考虑公司逆势布 局带来的利润端蓄势动能，以及出于长期相对确定性角度考虑， 我们仍对公司经营前景保持乐观。而在绝对估值模型下，资金面 若维持宽松，无风险利率的下行也降低了分母端平均资金成本， 对应自由现金流贴现值有所提升。 因此我们按照绝对估值模型法因此我们按照绝对估值模型法 输出结果，给予输出结果

6、，给予 2021 年目标价年目标价 99.5 元，对应元，对应 PE 为为 62.6x，维持，维持 公司“买入”评级。公司“买入”评级。 风险提示风险提示:门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业间促销力度 加大；疫情出现反复。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 门店稳步扩张，逐步验证确定性门店稳步扩张，逐步验证确定性 绝味食品绝味食品( (603517603517) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 刘骜飞刘骜飞 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160519120003 相关报告相关报告 1 绝味食品(603517)