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1、公 司 研 究 2024.07.05 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 绝味食品（603517）公司深度报告 积极应对变化，着眼长期发展 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推荐(维持)公 司 信 息 行业 熟食 最新收盘价(人民币/元)14.71 总市值(亿)(元)91.19 52 周最高/最低价(元)38.62/14.71 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 绝味食品(603517)：战略上聚焦卤味主业，经营端从量增到质增2024.05.22 绝味食品(603517)：成本压力缓解，24 年聚焦精耕细作2024.04.30 绝味食品(6

2、03517)：成本下行带动盈利向上，期待公司改善加速2023.10.27 绝味食品(603517)：业绩符合预期，成本下行下期待利润弹性释放2023.08.29 后来居上的后来居上的卤味行业龙头，聚焦高质量发展卤味行业龙头，聚焦高质量发展。复盘绝味的发展历程，我们发现虽然公司成立时间晚于周黑鸭/煌上煌，但凭借 1）战略远见&强执行力，在行业连锁化拓展初期&集中度较低&增速快的阶段，实行“跑马圈地，饱和开店”战略，率先实现全国化万店覆盖；2）供应链&渠道管理内功：不断打磨内功，为高速拓店提供保障。公司后来居上，成为休闲卤赛道龙一，截至 2023 年底，公司门店数达 15,950 家，远高于其他同

3、行业公司。行业边际变化下，公司进行战略调整，聚焦高质量发展，2024年以提升单店店效为考核目标。行业边际变化下，龙头企业转向精耕细作。行业边际变化下，龙头企业转向精耕细作。从整个行业大环境看：受“消费环境+多元化选择竞争加剧”的影响，卤味行业主要公司单店收入&销量承压，店效未恢复至 19 年水平。我们对龙头公司 20 至 23 年财报的管理层展望部分进行了分析，前期龙头公司对市场判断为“行业集中度将进一步提升”，次年战略规划中以拓份额为首位。24 年开始各家（除煌上煌）外，主动放缓门店拓展节奏，重心转向提升店效。绝味自23年下半年起，以“全渠道数智增长”为落地抓手，多维度提升店效，当前看已取得

4、一定成效。今年公司将着重提升在全渠道会员统一身份建设方面的投入，希望实现私域流量打通，以高费效比，拉动消费者复购，增强粘性。投资节奏放缓，资产使用效率有望提升。投资节奏放缓，资产使用效率有望提升。此前绝味在投资上支出较多（产能建设&对外投资布局），一方面拉升固定资产水平，对 ROE 形成一定拖累；另一方面，受外部环境影响，公司对外投资标的表现承压，投资亏损对盈利端造成一定拖累。未来公司在战略上聚焦卤味主业，提升资产使用效率。具体看：1）固定资产投入：）固定资产投入：公司现阶段产能/产能+在建工程分别能支撑到 2029/2030-2031 年的经营，预计未来固定资产方面大投入的可能性较低；2）对

5、外投资：）对外投资：23 年开始，对外投资布局在速率上有所放缓，未来保持总量不做大的增加，比例（股权投资占总资产）预计不进一步增加，聚焦卤味赛道整合。方向上，减少非卤味赛道投资，聚焦战略核心卤味赛道整合；3）从当前标的情况看：）从当前标的情况看：卤味核心赛道投资：绝味通过“一参一控一合”布局佐餐卤赛道，核心标的廖记、卤江南、阿满百香鸡分别以川渝&湖北/江苏/江苏为根据地市场，关注后续各品牌单店端的恢复与门店的区域拓展。其中：廖记为绝味控股（持股比例合计达 46.73%），23年整体表现稳健，单店增长情况良好，终端销售额同比+22%。截至 24 年 4月底，廖记拥有 700 家+直营门店。廖记在

6、 24 年拓店计划仍将有序推进，持续深耕两大根据地市场，门店规模目标至千家。卤味外投资：投资比例预计不会进一步增加，现有项目积极寻找退出机会，促进企业的并购整合，同时部分项目以分红/管理层回购等方式收回现金。盈利预测：盈利预测：虽然23H2以来，公司在经营端面临一定压力和挑战，但管理层积极应对，着眼长期发展，多维度试点提升单店店效的举措。展望未来，我们认为经营端随着公司各项提升店效举措的推进和落地，低基数下，门店经营端有望逐步修复。成本：当下鸭副原材料稳定低位，成本端较去年有明显改善，且公司坚定高质量发展，原则上不参与价格战。我们认为成本红利下，24 年盈利能力改善确定性强。我们预计 24-2