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1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 天味食品天味食品（603317.SH）2024 年 06 月 30 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/6/28 当前股价(元)11.41 一年最高最低(元)15.99/10.02 总市值(亿元)121.53 流通市值(亿元)121.38 总股本(亿股)10.65 流通股本(亿股)10.64 近 3 个月换手率(%)27.01 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 川调龙头初长成，长期增长潜力可期川调龙头初长成，长期增长潜力可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张

2、宇光（分析师）方一苇（分析师）方一苇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524030001 底料川调双点发力底料川调双点发力，川调龙头初长成川调龙头初长成，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 公司渠道端 B 端、C 端并举，不断丰富产品及品牌矩阵，寻找新的增长点。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.45 亿元、6.52 亿元、7.63 亿元，分别同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS 分别为 0.51、0.61、0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 22、19、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。行业透

3、视：行业混战结束，长期看行业透视：行业混战结束，长期看品类多元、渠道融合的复调公司有望突围品类多元、渠道融合的复调公司有望突围 复调行业短期发展节奏略有扰动，长期 BC 端发展逻辑不变。1、从行业空间的角度来看，我们认为复调行业长期发展逻辑没有发生变化。但从发展节奏上来看，出现了两点变化：（1）行业量增为主要增长驱动力；（2）B 端渠道发展的重要性有所提升；2、从供需角度来看，复调行业结束混战，步入格局优化新阶段。我们认为在混战中具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额，并在需求复苏之际优先受益，行业并购不断涌现为格局优化的标志性事件；3、对标日本味之素发展之路，从长期来看，我们认为品类多元

4、、渠道融合的复调公司有望突围。展望未来：展望未来：内生外延并举，内生外延并举，渠道产品同步推进渠道产品同步推进支撑收入增长支撑收入增长 站在当前时点，我们对天味食品的收入增长驱动因素进行拆分，增长动力主要包括两个方面：（1）内生增长：产品+渠道支撑公司内生增长。产品方面公司夯实全国大单品战略，同时不断开发地域特色的区域大单品，有望实现产品驱动；同时长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲线；渠道方面，公司以 C 端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视布局大 B、小 B、电商等占比相对较低的渠道，公司专门成立电商事业部，以大红袍品牌重点突破线下小 B 渠道，食

5、萃品牌补齐线上小 B 渠道；（2）外延发展：主要包含向外并购和投资，公司有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。风险提示：风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料成本上升。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,691 3,149 3,599 4,122 4,729 YOY(%)32.8 17.0 14.3 14.5 14.7 归母净利润(百万元)342 457 545 652 763 YOY(%)85.1 33.7 19.4 19.5 17.1 毛利率(%)3

6、4.2 37.9 39.7 40.1 40.5 净利率(%)12.7 14.5 15.2 15.8 16.1 ROE(%)8.5 10.6 12.1 13.3 14.2 EPS(摊薄/元)0.32 0.43 0.51 0.61 0.72 P/E(倍)35.6 26.6 22.3 18.6 15.9 P/B(倍)3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2023-062023-102024-02天味食品沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告