【公司研究】天味食品-成本费用上涨致短期利润承压扩张步伐加快-20200401[19页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 天味食品天味食品（603317603317） ：成本费用上成本费用上 涨致短期利润承压，扩张步伐加快涨致短期利润承压，扩张步伐加快 2020 年 4 月 1 日 强烈推荐/首次 天味食品天味食品 公司报告公司报告 事件：事件：公司发布 2019 年年报，报告期内公司实现营业收入 17.27 亿元，同比 增长 22.26%，实现归母净利润 2.97 亿，同比增长 11.39%，其中 2019Q4 实现营业收入 6.50 亿，同比增长 19.05%，实现归母

2、净利润 1.01 亿，同比减 少 1.56%，人工成本上升及费用增长使利润短期承压。 公司未来公司未来 3年发展主要依靠渠道年发展主要依靠渠道扩张扩张，渠道结构持续优化。，渠道结构持续优化。2019 年公司将原 营销中心分拆为零售事业部、餐饮事业部和电商事业部，对应公司经销商、 定制餐调和电商三大渠道： 图图 1 1：天味食品：天味食品分分渠道渠道收入（亿）及增速收入（亿）及增速 资料来源：公司招股说明书，公司年报，东兴证券研究所 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,412.86 1,727.33 2,276.97 2,8

3、99.49 3,714.01 增长率（%） 32.56% 22.26% 31.82% 27.34% 28.09% 净归母利润（百万元） 266.61 296.97 343.61 435.01 552.27 增长率（%） 45.05% 11.39% 15.71% 23.69% 25.24% 净资产收益率（%） 23.42% 16.12% 16.50% 17.86% 19.34% 每股收益(元) 0.72 0.74 0.83 1.03 1.29 PE 69.71 67.21 60.09 48.59 38.80 PB 16.33 11.21 9.92 8.68 7.50 资料来源：公司财报、东兴证券

4、研究所 公司简介：公司简介： 天味食品致力于川味复合调味料的研发、生 产和销售，主打火锅底料和川菜调料产品， 在流通端零售和定制餐调业务上发展迅速。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 16.06-61.46 总市值（亿元） 197.94 流通市值（亿元） 17.91 总股本/流通 A股 （万股） 41,315.5/4,132 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 10.19 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：分析师：张凯琳张凯琳 010-66554087 执业证书编号: S1480518070001 分析师分析师：娄倩娄倩 01

5、0-66554008 执业证书编号: S1480519020001 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 天味食品（603317） ：成本费用上涨致短期利润承压，扩张步伐加快 DONGXING SECURITIES 去、 东方财智 兴盛之源 大力扩张经销商数量，大力扩张经销商数量，优势区域稳增长，优势区域稳增长，弱势区域弱势区域增速快。增速快。2019 年公司经销商渠道实现营业收入 14.27 亿，同比增长 19.70%。销商数量达 1221 家，较 2018 年增加 412 家，覆盖 36 万个零售终端，包括 5.96 万个商超卖场和 4.8 万家餐饮 连锁单店。分区域来看，公司在销售较为

6、成熟的西南、华中、华东地区营业收入分别增长 14.10%、17.98%和 49.19%，渠 道不断深化下沉， 而在销售相对弱势的西北、 华北、 东北和华南地区营业收入分别增长 30.22%、 37.59%、 20.12%和 50.58%， 全国渠道拓展快速推进。我们认为公司未来经销渠道端的增长更多倚靠于每个经销商我们认为公司未来经销渠道端的增长更多倚靠于每个经销商基于公司产品品牌战略基于公司产品品牌战略及各自渠道及各自渠道 特特点不断优化产品组合布局，吸引消费者眼光点不断优化产品组合布局，吸引消费者眼光，再通过全国渠道的铺设形成的渠道力及公司强大的产品力来塑造核心品，再通过全国渠道的铺设形成的