【公司研究】天味食品-首次覆盖报告：优质赛道上的领跑者-20201224（21页）.pdf

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1、Table_Info1 天味食品天味食品 603317.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：食品饮料行业：食品饮料 TABLE_TITLE 优质赛道优质赛道上上的的领跑者领跑者 天味食品首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 82.40 元 收盘价收盘价(2020/12/24) 69.38 元 潜在上行空间潜在上行空间 18.8% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 630 流通股本流通股本(百万股百万股) 125 总市值总市值 (亿元亿元) 439 流通市值流通市值 (亿元亿元) 87 52 周最高周

2、最高/最低价最低价 (元元) 74.45/34.37 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 171.51 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 TABLE_SUMMARY 复合调味品行业龙头公司。 天味是国内的两大复合调味品龙头之一， 公司业 务主要包括火锅底料和川菜调味料两大品类（2019 年营收占比分别为 48% 和 47%） ，旗下拥有“好人家”和“大红袍”等知名品牌。2011-2019 年公 司营业收入从 5.7 亿元增长至 17.3 亿元，CAGR 为 13.0%；同期归母净利 润从 0.9 亿元增长至 3.0

3、 亿元，CAGR 为 13.9%。 火锅底料业务料将受益于餐饮连锁化。 火锅是最易标准化的中餐品类， 近几 年随着海底捞等龙头公司的扩张， 火锅餐饮连锁化速度加快， 料将推动火锅 底料需求增长。估算 2020 年火锅底料行业规模约为 255 亿元，天味市占率 约 7%。火锅调味料行业的零售和餐饮渠道销售额约各占一半，天味以零售 为主。 未来公司零售市场将主要受益于经销商网络的扩张； 餐饮渠道发力定 制餐调市场，和餐饮龙头建立合作关系，未来几年营收占比将提升。 家庭消费便捷化将拉升川菜调味料需求。 中式复合调味料是调味品里增长最 快的子品类，估算 2015-2020 年的销售额 CAGR 为 1

4、7%，2020 年市场规 模达到 268 亿元。借鉴日本，近年来特定菜式调味料占家庭年调味品消费 金额比重持续扩大。 随着中国居民工作生活节奏的加快和户均人口降低， 中 式调味料未来将延续快速增长。 作为川菜调味料的龙头公司， 天味目前已有 36 万个零售终端，我们预计未来销售网络和人均创收仍有较大提升空间。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为 0.71/1.03/1.46 元， 对应 PE 为 97/67/47x。 考虑到公司持续优化现有产品和 拓展定制餐饮及电商渠道，未来业绩有望快速增长。我们给予 2021 年 80 x PE，对应目标价

5、 82.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动、疫情的不确定性、食品安全风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 1727.33 2472.15 3487.13 4743.61 增长率（%） 22.3% 43.1% 41.1% 36.0% 归母净利润 296.97 449.57 647.94 920.14 增长率（%） 11.4% 51.4% 44.1% 42.0% EPS（元/股） 0.47 0.71 1.03

6、 1.46 市盈率（P/E） 95.19 97.16 67.41 47.47 市净率（P/B） 15.35 20.60 17.32 14.12 资料来源：野村东方国际证券 -22 12 46 80 114 148 19/1220/0320/0620/0920/12 % 天味食品沪深300 Table_Info4 Nomura | 天味食品(603317.SH) 2020.12.24 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 利润表（百万元）利润表（百万元） 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 至至 12 月月 31 日日 2019A 2020E