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1、 2024 年财富配置白皮书年财富配置白皮书 I 摘要 当前，世界百年未有之大变局加速演进。2024 恰逢“全球选举年”，新的动荡变革期为中国带来新的战略机遇。党的二十大报告指出，我国发展进入不确定难预料因素增多的时期，在前进道路上，必须牢牢把握以人民为中心的发展思想，维护人民利益，增进人民福祉。面对世界之变、时代之变和历史之变，中信证券始终以践行国家战略、服务实体经济、为社会创造更大价值为己任。在秉持“为人民谋幸福”的初心使命之下，中信证券财富管理委员会与研究部首次联合发布2024 年财富配置白皮书。在全球政治经济局势变革、资产配置难度提升的当下，“白皮书”将直接服务于居民的财富管理需求，促

2、进社会共同富裕。“白皮书”在展望全球宏观经济与政策思路变化的基础上，对股票、债券、商品、另类资产的核心驱动力与趋势变化进行分析，并最终为不同风险偏好、不同要素禀赋的投资者给出了针对性、可行性的配置方案，以期为投资者的财富配置提供参考。一、大类资产表现复盘 回顾 2023 年，全球主要央行延续了自 2022 年开启的加息步伐，不同经济体的增长状况表现各异，美国经济在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，日本经济快速修复的趋势小幅放缓，欧洲经济体消除通胀粘性的努力则抑制了经济增长动能，亚洲不少出口导向型经济体在近期面临景气不佳的挑战。在上述背景下，2023 年大类资产表现也出现分化，不仅体现在大类资产之间

3、，也体现在大类资产内部。股票市场方面，国内与海外差异显著，国内股票表现不佳、震荡下行，海外股票表现突出、集体上涨；债券市场方面，国内与海外债券普遍走强；大宗商品方面，黄金防御属性凸显、收益表现突出，原油经历宽幅震荡、整体下行；另类资产方面，私募CTA 策略、市场中性策略、套利策略整体表现平稳。2024 年财富配置白皮书年财富配置白皮书 II 资产收益的相关性也是影响组合配置效果的重要因素。从长期（过去 10 年）收益相关性来看，债券、商品、另类资产与股票的相关性较低，能够为资产配置提供有益补充；从短期（过去 1 年）相比于长期（过去 10 年）相关性的变化来看，股债之间的收益相关性明显增强，而

4、商品和其他大部分资产的收益相关性在减弱，在股债组合中纳入商品等其他类型资产的必要性凸显。二、全球配置环境展望 展望 2024 年，党的二十大报告提出“世界进入新的动荡变革期”，随着“超级大选年”开启，国际关系格局的重塑对我国而言挑战与机遇并存。中美关系与中欧关系的不确定性增加，而“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。全球经济或将逐步在高通胀、高利率环境下实现新的均衡，市场悬悬而望的降息或终将翩然而至。预计美联储本轮加息或已结束，首次降息或在 2024 年 6 月；欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与美联储首次降息时点接近。整体来看，外部流动性收紧压力有望在 2024 年得以缓解

5、。时代之变愈发凸显，中国经济正在经历波浪式发展、曲折式前进的过程。2024 年度政府工作报告做出重点部署，聚焦提升经济活力，推动产业创新，开创高质量发展的新局面。与此同时，资本市场改革也将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端改革新阶段。市值考核预期有望不断兑现，催化优质央国企蓝筹的持续性行情；发展新质生产力是有限资源下发展的重心与实现高质量发展的基础，有望引领新一轮产业投资机会。预计 2024 年我国经济可实现 5%左右的增长，结构上整体呈现新旧动能加速转换的特征，先进动能不断增强。预计固定资产投资增速将走高至 4.7%左右，三大分项呈现基建偏强、制造业提升、地产降幅逐渐收窄特

6、点；居民消费倾向的稳步恢复以及价格端拖累的逐步减少等将带动总体消费呈现回暖趋势；海外补库叠加“一带一路”区域的需求持续释放，将带动出口增速由负转正。2024 年财富配置白皮书年财富配置白皮书 III 三、大类资产趋势展望 在复盘资产历史趋势特征与分析配置环境变化的基础上，我们对影响各类资产价格的核心驱动力进行分析，并从配置性价比的角度对每种资产进行量化打分，最终我们推荐“股票债券商品另类”的配置排序。（一）股票资产：国内方面，盈利周期回升叠加政策呵护增强，看好 A 股和港股；海外方面，新兴市场股票经济基本面改善、外部环境友好，欧洲股票或面临外部动荡加剧、内部经济低迷的双重压力，我们认为新兴市场