【研报】工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评：开工率回升销量创新高行业旺季如约而至-20200612[17页].pdf

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1、 证券研究报告 工程工程机械机械 行业研究/专题报告 事件：挖机：挖机：据工程机械协会统计，2020 年 5 月，挖掘机总销量 31744 台，同比68%，其中：国内 29521 台，同比增长 76.3%；出口 2223 台，同比增长 3.25%。2020 年 1-5 月累计销售挖掘机 14.58 万台 （已超 2017 年全年销量） ，同比增长 19.4%，其中：国内 134169 台， 同比增长 19.3%； 出口 11631 台， 同比增长 20.7%； 起重机：起重机： 据 wind， 2020 年 4 月，汽车起重机行业销量 6651 台，同比+29%。 核心观点：5 月挖机行业销量

2、增速超预期，4 月份汽车起重机增速 也止跌回正，销量数据背后反映的事实是：行业旺季行情仍在持续，整 体景气度仍处于高位。 我们认为行业销量超预期的主要原因是： 去年去年 5 月份月份行业增速洼地，行业增速洼地， 基数低。基数低。 2019 年挖机行业季度波动大， 呈 V 型， 单 5 月份出现本轮复苏以来首次负增长 （-2%） ， 基数低。 下游下游存量工存量工 程程积极赶工、复工，因疫情影响的设备需求呈爆发式增长积极赶工、复工，因疫情影响的设备需求呈爆发式增长：从小松开工 小时数来看，2020 年 4-5 月均超过 140 小时，连续两月正增长，表明下 游行业开工恢复， 因疫情影响的积压需求

3、持续释放； 下游下游增量增量工程逐工程逐 步步变变多多，客户购机信心增强，客户购机信心增强。从房地产和基建的投资额数据来看，月度 同比增速降幅逐月收窄， 房地产新开工面积也呈同样趋势， 宏观政策东 风下，工程量不减反增，客户购机信心增强。最后，从恒立液压目前满 产状态来判断，旺季行情具有持续性，Q3 有望呈现“淡季不淡”的局 面，2020 年全年仍将保持“稳中有升”趋势。重点关注业绩确定性高、 估值低的工程机械龙头企业。 点评： 挖机：挖机：5 月份月份销量销量创历史新高，龙头企业市占率保持平稳。创历史新高，龙头企业市占率保持平稳。 销量：销量：总体总体超预期，国内市场表现更亮眼。超预期，国内

4、市场表现更亮眼。2020 年 5 月，挖机销量 31744 台，同比+68%，超市场预期（预期 50-60%） ，分市场看：国内/ 国外销量增速分别是 76%/3%，国内市场表现亮眼，出口市场受到海外 疫情影响，略低预期，如果 Q3 海外疫情反复，出口仍将承压，但出口 整体占比低，因此影响有限。前 5 个月挖机销量合计超 14.5 万台，同 比+19%，已超年初市场预期（-10%10%） ，疫情有利于工程机械这种 内需驱动型行业，拉长了行业景气周期，对全年保持乐观。 市场格局： 龙头企业市占率总体表现平稳。市场格局： 龙头企业市占率总体表现平稳。 三一单 5 月市占率 25%， 同比略有下滑，

5、1-5 月累计市占率 25.5%，同比持平。徐工单 5 月市占 率 15%，同比0.6pct ，1-5 月累计市占率 16.5%，同比2.7pct，企业 单月市占率会受到产能、库存、产品结构、渠道等各方面影响，短期波 动实属正常， 行业龙头市占率总体表现平稳。 我们认为在关注市占率的 同时，更要关注产品结构，三一今年在中、大挖推出很多新产品，产品 开工率回升，销量创新高，开工率回升，销量创新高，行业旺季如约而至行业旺季如约而至 工程机械专题报告暨工程机械专题报告暨最新挖机、起重机最新挖机、起重机挖机销量点评挖机销量点评 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-06-12

6、行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： -2% 8% 18% 28% 38% 48% 沪深300机械设备(申万) 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 2 / 17 证券研究报告 力不断得到客户认可，而中大挖利润率高，价格稳定，我们判断，随着 中大挖占比提升，三一挖机板块收入的增速有望高于销量增速。 起重机起重机：汽车起重机行业存在预期差，塔机景气度持续保持高位汽车起重机行业存在预期差，塔机景气度持续保持高位。 工程起重机：工程起重机：包括汽车、履带、随车吊，我们以汽车吊为例：2020 年 1-4

7、 月份，汽车吊行业销量增速分别是 1.6%、-48%、-5.7%、29 %，4 月份止跌回正，超预期，从主机厂开工数据来看，5 月份徐工起重机开 工率同比提升明显。我们认为起重机行业目前仍有预期差，Q3 的行业 表现将如今年 Q2 的挖机一样亮眼，整体呈现淡季不淡局面。一方面， 因为 2019 年 Q3 季度增速负增长，增速洼地，低基数（2019 年 Q1-Q4 汽车起重机行业增速分别是 70%、35%、-4%、28%） ，另一方面，起重 机主要应用于基建领域， 且从开工顺序上滞后于挖机， 随着基建投资增 速回升，Q3 起重机将延续挖机走势，销量实现两位数高增长。 建筑起重机：建筑起重机： 主

8、要指塔机。 一方面， 从庞源租赁塔机吨米利用率来看， 2020 年 1-5 月份分别是 39.9%、12.9%、52%、69.6%、71.7%，从 2 月 份开始，底部回升趋势明显，5 月份已达 70%以上，处于正常年份较高 水平； 另一方面， 根据证券时报报道， 5 月份， 中联重科塔机产销超 2000 台，同比增长超 67%，刷新历史新高；从制造商和租赁商互相印证，塔 机需求旺盛，目前仍处于高景气阶段。 销量超预期主要源于投资、 开工边际向好， 从上游排产来看，销量超预期主要源于投资、 开工边际向好， 从上游排产来看， Q3 将 “淡将 “淡 季不淡”季不淡” 下游行业投资额数据和开工率数

9、据边际向好，下游行业投资额数据和开工率数据边际向好，因疫情影响的积压需因疫情影响的积压需 求持续释放。求持续释放。2020 年 2-4 月份，房地产投资额同比增速分别是-16%、 -8%、-3%，基建投资额同比增速分别是-27%、-16%、-9%，从下游行 业投资额同比增速来看， 降幅逐月收窄， 边际向好； 从小松开工小时数 来看，2020 年 1-5 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147 小 时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4 月份开工 小时数增速止跌回正后，5 月份延续增长趋势，开工持续变好，疫情拉 长了行业景气周期，因疫情影响

10、的积压需求持续释放。 上游零部件企业仍排产饱满， 旺季行业具有持续性上游零部件企业仍排产饱满， 旺季行业具有持续性， Q3 将淡季不淡将淡季不淡。 从调研得知，恒立液压 6 月份挖机油缸排产饱满，延续同比高增长趋 势。公司产能紧张，为了保供，目前实施两班倒，每班 12 小时。零部 件企业的排产是行业销量的领先指标，由此我们判断，挖机行业 6 月 份仍将保持高两位数增长，旺季行情具有持续性，Q3 将淡季不淡，全 年稳中有升，增速有望超年初预期。 投资建议投资建议 在逆周期政策调节背景下， 工程机械行业景气度延续， 相关主机厂及零 部件配套企业有望充分受益， 推荐重点关注： 三一重工三一重工 （新

11、产品不断证 明产品力，竞争优势突出） 、恒立液压恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标 的） 、徐工机械徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高） 、 中联重科中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强） 、建设机械建设机械（塔 机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显） 、浙江鼎力浙江鼎力（高空作业平台龙 nMpQsMwOmMsNnNpQtNtNnO6MaO9PpNoOoMqQjMqQpRfQqRmR8OoPrRuOnMqMwMpMtP 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 3 / 17 证券研究报告 头，新产能将释放，业绩弹性大） 、艾迪精密艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩 产

12、能，享受行业红利） 、等整机和核心零部件龙头企业。 风险提示风险提示 国内外疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速 大幅下滑；海外市场拓展不及预期。 重点关注重点关注公司盈利预测公司盈利预测（采用（采用 wind 一致预期）一致预期） ： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 评级评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三一重工 1.62 1.81 1.96 12.19 10.89 10.07 徐工机械 0.60 0.69 0.78 10.19 8.88 7.85 中联重科 0.69 0.80 0.89 9.24 8.02 7.19 建设

13、机械 0.80 1.11 1.49 24.24 17.34 13.00 恒立液压 1.83 2.18 2.55 41.24 34.61 29.60 浙江鼎力 1.77 2.31 2.85 40.65 31.05 25.17 艾迪精密 0.81 1.08 1.34 49.29 37.27 29.98 资料来源：wind，华安证券研究所 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 4 / 17 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 核心观点核心观点 . 6 1.1 工程机械行业基本面好，高景气度延续 . 6 1.2 下游行业投资和开工边际向好，上游零部件企业满产 . 7 2 2 挖机：挖机：Q2Q2

14、 旺季行情如约而至，销量超预期旺季行情如约而至，销量超预期 . 8 2.1 销量：5 月份挖机销量创单月历史新高，超市场预期. 8 2.2 市场：内需为主，出口市场受海外疫情影响，表现一般 . 10 2.3 销售结构：小挖增速显著领先，带动行业整体销量 . 10 2.4 市场格局：龙头企业市占率总体平稳 . 12 3 3 起重机：汽车起重机存在预期差，塔机景气度延续起重机：汽车起重机存在预期差，塔机景气度延续 . 14 3.1 汽车起重机：销量增速超预期，Q3 有望延续高增速 . 14 3.2 建筑起重机：销量增速超预期，Q3 有望延续高增速 . 15 4 4 投资建议投资建议 . 15 5

15、5 风险提示：风险提示： . 16 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 5 / 17 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1 2020 年地方政府专项债预期目标 3.75 万亿 . 6 图表 2 专项债发行对工程机械的影响机制 . 6 图表 3 2019 年专项债主要用于棚改和土储 . 7 图表 4 2020 新增专项债主要用于基建项目（截至 6 月 8 日） . 7 图表 5 小松挖掘机中国区域月度工作时间 . 8 图表 6 2020 年 5 月固定资产投资累计同比增速跌幅收窄 . 8 图表 7 2020 年 5 月份基建累计同比增速为-8.78% . 8 图表 8 2020 年 5

16、月份房地产开发累计同比增速为-3.30% . 8 图表 9 2020 年 5 月挖机销量创单月历史新高 . 9 图表 10 2020 年 1-5 月挖机销量及同比增速 . 9 图表 11 2019 年高基数背景下，2020 年 3/4/5 月连续正增长 . 9 图表 12 1-5 月累计销量创历史同期新高 . 9 图表 13 2 季度迎来销售旺季 . 9 图表 14 4-5 月挖机内销是行业增长主要动力. 10 图表 15 5 月份挖机出口增速环比略有提升 . 10 图表 16 挖机出口占比下滑 . 10 图表 17 5 月份挖机国内销量同比提升 76.59% . 11 图表 18 5 月份小

17、挖内销增速达 83.66% . 11 图表 19 5 月份中挖内销同比提升 70.60% . 11 图表 20 5 月份大挖内销增速达 60.36% . 11 图表 21 小挖内销占比遥遥领先 . 12 图表 22 三一重工 5 月销量同比增速为 61.3% . 12 图表 23 三一重工 1-5 月份销量同比增速 19.00% . 12 图表 24 三一重工市占率总体保持平稳 . 13 图表 25 2020 年 1-5 月份徐工挖机市占率达 16.52% . 13 图表 26 三一重工挖机新产品介绍 . 13 图表 27 2019 年挖机行业季度销量增速波动大 . 14 图表 28 2019

18、 年汽车起重机行业季度增速波动大 . 14 图表 29 汽车起重机景气周期延续 . 14 图表 30 汽车起重机 4 月份止跌回正 . 14 图表 31 庞源租赁塔机吨米利用率仍处于较高水平 . 15 图表 32 重点关注公司盈利预测（采用WIND一致预期） ： . 15 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 6 / 17 证券研究报告 1 1 核心观点核心观点 1.11.1 工程机械行业基本面好，工程机械行业基本面好，高景气度延续高景气度延续 工程机械行业基本面好，景气度处于高工程机械行业基本面好，景气度处于高位位。工程机械板块 5 月中旬开始股价 有所回调，主要是博弈政策的资金带来的交易

19、性波动，从基本面来看，行业的销 量和开工数据持续超预期，高景气度延续。 虽然两会未提出经济增速目标，但是逆周期调节政策仍不断支持行业景气度虽然两会未提出经济增速目标，但是逆周期调节政策仍不断支持行业景气度 持续。持续。根据国务院官方网站，2020 年 5 月 22 号，两会政府工作报告没有提 出全年经济增速具体目标，主要是考虑到全球疫情和经贸形势不确定性很大，我 国发展面临一些难以预料的影响因素，尽管没有提出具体经济增速目标，但是逆 周期调节政策仍将支持行业景气度延续， 两会提出的具体措施包括：财政赤字规模财政赤字规模 比去年增加比去年增加 1 1 万亿元、发行万亿元、发行 1 1 万亿抗疫特

20、别国债、安排地方政府专项债万亿抗疫特别国债、安排地方政府专项债 3.753.75 万亿等一万亿等一 系列货币和财政措施，以及系列货币和财政措施，以及重点支持既促销费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”重点支持既促销费惠民生又调结构增后劲的“两新一重” 建设建设（包含包含新型新型基础设施建设基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用；新型新型城镇化建城镇化建 设设，改造城镇老旧小区，提升县城公共设施及服务能力；加强交通水利等加强交通水利等重大重大工程建工程建 设设） 。） 。从历史经验来看，从“政策提出项目审批项目落地工程机械行业销量 开始体现”一般有 6-12 月时滞，预计未来半年行业需

21、求仍有保障。 下面以专项债为例：专项债对于稳定基建投资，并进一步稳定经济有关键作用， 而专项债发行对工程机械的影响链条是：专项债增加基建投资增速提升固定资产 投资增速提升带动工程机械设备新增需求。 图表图表 1 1 20202020 年地方政府专项债预期目标年地方政府专项债预期目标 3 3.75.75 万亿万亿 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 2 2 专项债发行对工程机械的影响专项债发行对工程机械的影响机制机制 资料来源：华安证券研究所整理、预测 4000 8000 13500 21500 37500 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35

22、000 40000 20162017201820192020 政府预期目标:地方专项债（亿元） 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 7 / 17 证券研究报告 2 2020020 年新增专项债主要用于基建领域年新增专项债主要用于基建领域，工程机械设备需求有望延续，工程机械设备需求有望延续。2019 年专项 债主要投向棚改与土储， 占比分别为 33.6%和 30.9%， 对基建类项目产生一定挤出效应， 当年 9 月份国常会明确表明，2020 年提前下达的新增专项债不得投向棚改、土储等项 目。从目前已发行的明确资金用途的专项债投向情况看，从目前已发行的明确资金用途的专项债投向情况看，2 202

23、0020 年新增专项债主要用于年新增专项债主要用于 基建领域。 其中， 收费公路及轨道交通占比靠前， 占比分别为基建领域。 其中， 收费公路及轨道交通占比靠前， 占比分别为 61.061.0%和和 26.2%26.2%。 截至 2020 年5月， 各地累计新发行专项债券21501.71亿元， 占3.75万亿新增专项债总规模的57%， 剩余额度达 43%。我们认为下半年基建领域投资增速仍有较大上升空间，保证全年工 程机械设备需求。 图表图表 3 3 20201 19 9 年专项债主要用于棚改和年专项债主要用于棚改和土储土储 图表图表 4 4 20202020 新增专项债主要用于基建项目（截至新增

24、专项债主要用于基建项目（截至 6 6 月月 8 8 日）日） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 1 1.2 .2 下游行业投资和开工边际向好，上游零部件企业满产下游行业投资和开工边际向好，上游零部件企业满产 下游下游： 投资额同比增速跌幅收窄： 投资额同比增速跌幅收窄， 因疫情影响的设备需求呈爆发式增长， 因疫情影响的设备需求呈爆发式增长。 投资投资端：端： 从固定资产投资额数据来看，2-4 月份累计同比分别为-24.50%、-16.10%、-10.30%；4 月份基建投资累计增速由-16.36%收窄至-8.78%，房地产开发累计增速由-7.70%回升至

25、-3.30%，从下游行业投资额同比增速来看，降幅逐月收窄，边际向好，工程量不减反 增，客户购机信心增强。开工率开工率：挖机等机械设备的开工率已回升至：挖机等机械设备的开工率已回升至往年正常水平往年正常水平。 从小松开工小时数来看，2020 年 1-5 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147 小时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4 月份开工小时数增速止 跌回正后，5 月份延续增长趋势，开工持续变好，疫情拉长了行业景气周期，因疫情 影响的积压需求持续释放。 33.6%33.6% 30.9%30.9% 9.1%9.1% 5.3%5.3% 3.

26、7%3.7% 3.3%3.3% 2.2%2.2% 1.8%1.8% 10.1%10.1% 棚改 土储 交通基础设施 乡村振兴 基建 生态环保 市政和产业园区基础设施 民生服务 其他 61.5%61.5% 26.2%26.2% 5.4%5.4% 1.4%1.4%5.5%5.5% 收费公路 轨道交通 教育 水资源配置 乡村振兴 工程机械工程机械/ /专题报告专题报告 8 / 17 证券研究报告 图表图表 5 5 小松挖掘机中国区域月度工作时间小松挖掘机中国区域月度工作时间 图表图表 6 6 20202020 年年 5 5 月固定资产投资累计同比增速跌幅收窄月固定资产投资累计同比增速跌幅收窄 资料来

27、源：小松官网，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 7 20202020 年年 5 5 月份基建累计同比增速为月份基建累计同比增速为- -8.78%8.78% 图表图表8 8 20202020年年5 5月份房地产开发累计同比增速为月份房地产开发累计同比增速为- -3.30%3.30% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 上游零部件企业仍排产饱满，旺季行业具有持续性，上游零部件企业仍排产饱满，旺季行业具有持续性，Q3 将淡季不淡将淡季不淡。从 草根调研得知，恒立液压 6 月份挖机油缸排产饱满，延续同比高增长趋势。 公司产能紧张，为了

28、保供，目前实施两班倒，每班 12 小时。零部件企业的排 产是行业销量的领先指标，由此我们判断，挖机行业 6 月份仍将保持高两位 数增长，旺季行情具有持续性，Q3 将淡季不淡，全年稳中有升，增速有望超 年初预期。 2 2 挖机：挖机：Q Q2 2 旺季行情如约而至，销量旺季行情如约而至，销量超预期超预期 2.12.1 销量：销量：5 5 月份挖机销量创单月月份挖机销量创单月历史历史新高新高，超市场预期，超市场预期 赶工、复工背景下赶工、复工背景下，5 5 月挖机销量同比增速月挖机销量同比增速 6 68 8%，再创历史新高，再创历史新高。2020 年 1-5 月 份挖机销量分别为 9942、 92

29、80、 49408、 45426、 31744 台， 销量增速分别为-15%、 -50.5%、 11.6%、59.89%、67.98%。在 2019 年高基数背景下，3 月份挖机销量由负转正，4-5 月 份增速加速提升，连超市场预期，说明因疫情影响导致的积压需求进一步得到释放， 市场逐渐消化疫情影响因素。从 1-5 月累计销量来看，145800 台，同比+19.42%，已超 2017 年全年销量，增速也高于年初预期。 0 50 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019月开工时长（小时）2020月开工时长（小时） -10.30

30、% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 201502 201505 201508 201511 201603 201606 201609 201612 201704 201707 201710 201802 201805 201808 201811 201903 201906 201909 201912 202004 固定资产投资完成额:累计同比（%） -8.78% -40% -20% 0% 20% 40% 201502 201505 201508 201511 201603 201606 201609 201612 201704 201707 201710 201802 201805 201808 201811 201903 201906 201909 201912