【公司研究】建设机械-行业景气度有望延续塔机租赁龙头具备持续扩张潜质-20200609[30页].pdf

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1、建设机械（600984） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业景气度有望延续，塔机租赁龙头行业景气度有望延续，塔机租赁龙头具备持具备持 续扩张潜质续扩张潜质 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,251 4,421 5,843 7,432 同比（%） 46.0% 36.0% 32.2% 27.2% 归母净利润（百万元） 516 796 1,159 1,493 同比（%） 236.5% 54.4% 45.6% 28.8% 每股收益（元/股） 0.62 0.82 1.20 1.5

2、4 P/E（倍） 28.45 21.51 14.70 11.45 投投资要点资要点 建设机械：建设机械：受益行业景气度提升，受益行业景气度提升，2019 年年塔机租赁龙头业绩塔机租赁龙头业绩高速高速增长增长 2015 年年公司公司收购收购庞源租赁和天成机械， 形成了工程机械生产制造和租庞源租赁和天成机械， 形成了工程机械生产制造和租 赁服务赁服务 “双主业” ，“双主业” ， 子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商， 是中国是中国 工程机械租赁第一品牌。工程机械租赁第一品牌。2016 年以来国内塔机租赁行业触底回暖，订单 “量” “价”齐升推动公司收

3、入规模持续扩大，2016-2019 年 CAGR 达 33.19%；2019 年公司实现营收 32.51 亿元，同比增速 45.98%，实现归母净 利润 5.16 亿元，同比增长 236%，业绩增速大幅提升。 塔机租赁行业景气度有望延续塔机租赁行业景气度有望延续，租金价格将回归合理水平，租金价格将回归合理水平 房地产降温将是大概率事件，但不会出现断崖式下跌，塔机需求仍房地产降温将是大概率事件，但不会出现断崖式下跌，塔机需求仍有有 较强的支撑：较强的支撑：装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求，我们 测算到 2026 年国内适用于装配式建筑的大中型塔机需求可达 116978 台， 当前保有

4、量不足 2 万台，缺口较大；下游承建商追求更高的施工效率， 建筑工人人数减少以及用工成本提升，都会带动塔机使用密度的提升。 塔机租金价格是塔机租金价格是另一个另一个市场比较关心的问题市场比较关心的问题， 我们我们认为塔机租金价格认为塔机租金价格 维持在维持在 2019 年年 1500 点点（裸机每裸机每吨米日租金吨米日租金价价格格，见见 2.1 节详细介绍节详细介绍）的的 高位不太现实，高位不太现实，租金租金价格缓慢下降但不会出现断崖下跌，并在未来维持在价格缓慢下降但不会出现断崖下跌，并在未来维持在 某一较高的水平某一较高的水平：一方面，塔机需求有较强支撑；另一方面，：一方面，塔机需求有较强支

5、撑；另一方面，供给端，塔供给端，塔 机租赁商扩充设备更加谨慎、塔机主机厂扩产更加理性机租赁商扩充设备更加谨慎、塔机主机厂扩产更加理性。 公司当前市占率公司当前市占率仍仍偏小偏小，具备具备持续成长的潜质持续成长的潜质 工程机械设备租赁市场具有规模庞大等天然条件，这给孕育出大公司 提供了契机，以联合租赁为例，2019 年营业收入达到 93.51 亿美元，北美 市占份额达到 13%。庞源庞源 2019 年收入年收入 29.23 亿元亿元，市占率仅为市占率仅为 3.1%，对，对 比比联合租赁，联合租赁，庞源庞源收入体量收入体量、市占率均偏小，市占率均偏小，有较大提升空间。有较大提升空间。 中小型租赁商

6、无论是管理还是资金都有压力，资金实力雄厚、品牌效 应足够强的租赁商，将具有先天优势，我们判断强者恒强是我国塔机租赁 行业发展的必然趋势。庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资具备融资 这方面的优势这方面的优势 （融资渠道多（融资渠道多+成本低）成本低） ； 此外， 公司作为国内塔机租赁此外， 公司作为国内塔机租赁龙头，龙头， 企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，可见公企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，可见公 司已经具备持续扩张的条件司已经具备持续扩张的条件。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司