【公司研究】建设机械-全球塔机租赁龙头成长空间广阔-210111（46页）.pdf

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1、请请务必务必阅读阅读正文之后的正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-01-08 收盘价（元） 11.70 总股本（百万股） 966.96 流通股本 （百万股） 859.06 总市值（百万元） 11313.40 流通市值 （百万元） 10050.95 净资产（百万元） 5635.05 总资产（百万元） 13402.21 每股净资产 5.83 相关报告相关报告 塔机租赁行业深度报告 装配式建筑驱动

2、发展，行 业 集 中 度 有 望 提 高 2020-05-12 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 3251 4007 5317 6823 同比增长同比增长(%) 46.0% 23.2% 32.7% 28.3% 净利润净利润(百万元百万元) 505 607 901 1200 同比增长同比增长(%) 208.7% 20.2% 48.3% 33.2% 毛利率毛利率(%) 40.4% 36.7% 37.2% 36.4% 净利润率净利润率(%) 15.5% 15.2% 16.9% 17.6% 净资产收

3、益率（净资产收益率（%） 13.3% 10.4% 13.3% 15.1% 每股收益每股收益(元元) 0.52 0.63 0.93 1.24 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.70 1.13 1.57 2.18 投资要点投资要点 公司形成公司形成“工程机械制造工程机械制造+塔机租赁塔机租赁”的双主业格局，打造了塔机的双主业格局，打造了塔机“制造制造+租赁租赁”的完的完 整产业链。整产业链。 公司成立于 2001 年， 初期从事摊铺机、 稳拌机等路面机械的生产销售业务； 2015 年通过非公开发行股份收购庞源租赁和天成机械，形成塔机整机制造到经营租赁 的完整产业链。公司第一大股东为陕西煤业

4、化工集团有限责任公司，持股比例为 27.86%，实际控制人为陕西省国资委。 收购庞源租赁和天成机械后，公司迅速进入成长的快车道，塔机租赁成为公司核心业收购庞源租赁和天成机械后，公司迅速进入成长的快车道，塔机租赁成为公司核心业 务。务。 2015-2019 年， 公司营业收入从 7.01 亿元增长至 32.51 亿元， 年均复合增速 46.74%； 其中，建筑及施工机械租赁业务占比从 59.59%增长至 87.86%，已成为公司主要的收入 来源。 受益于行业景气度高涨， 塔机租赁价格回升， 租赁业务毛利率从 2016 年的 32.18% 增长至 2019 年的 44.38%，带动公司盈利能力提升

5、。公司不断优化营销模式，信息化 管理能力突出，同时应收账款周转能力持续提升反映业务回款能力良好。 塔机“湿租”模式认塔机“湿租”模式认可度提高，国内规模稳步增长。可度提高，国内规模稳步增长。塔机租赁业务本质上是业务分包， 属于“湿租”模式，拥有较强的资质、经验和资金壁垒。经过十余年的发展，建筑施 工企业对租赁的认可度不断提高，租赁市场的塔机采购量占总采购量的比例从 2006 年 的 57.25%增长至 2018 年的 80%。塔机租赁下游的 80%-90%是房地产业，2006-2019 年，塔机租赁业规模从 142.8 亿元增长至 1064 亿元，年均复合增速 16.71%。 搭载装配式建筑发

6、展，塔机租赁行业有望提速发展。搭载装配式建筑发展，塔机租赁行业有望提速发展。装配式建筑相比浇筑建筑，具有 省材、省力、节能、环保和效率高等优越的性能，虽然当前成本略高，但随着人力成 本上升及环保要求趋严，未来装配式建筑将得到快速发展。我国装配式建筑起步较晚， 2019 年装配化率约 18%，根据国务院和住建部规划，2025 年我国新增建筑装配化率将 达到 30%。据此预计到 2025 年，国内装配式建筑新增面积达 91322 万平方米，相比 2019 年年均复合增速 13.91%，带来中大型塔机的需求缺口约 8.0 万台。 庞源租赁处全球龙头地位，资金庞源租赁处全球龙头地位，资金+设备设备+业