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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 奈雪的茶奈雪的茶(02150.HK)餐饮餐饮 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（港元）7.57 收盘价（港元）3.96 12 个月股价区间（港元）3.588.85 总市值（百万港元）6,791.90 总股本（百万股）1,715 A 股（百万股）0/0 H 股（百万股）1,715 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Tab

2、le_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-18%-27%相对收益 2%-8%-26%Table_Report 相关报告 奈雪的茶（02150）：单店模型优化兑现，开放加盟插旗下沉市场-20230831 奈雪的茶（02150）：成本端优化兑现，持续高举高打-20230402 奈雪的茶（02150）：收购乐乐茶 44%股权，多维赋能创造投资收益-20221207 奈雪的茶（02150）：无惧疫情扰动高举高打，模型持续优化精耕细作-20220906 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142

3、 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 奈雪的茶核心八问奈雪的茶核心八问-茶咖系列深度之一茶咖系列深度之一 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 新茶饮行业海阔凭鱼跃，低线城市为主力引擎。新茶饮行业海阔凭鱼跃，低线城市为主力引擎。新茶饮行业正在加速抢占软饮料市场份额，2017-2022 年CAGR 高达 24.9%，2022-2027年 CAGR仍高达 19%，驱动增长主要来自低线城市。对奈雪的茶而言，低线城市为此前并未触碰的空白市场，而高线城市喜茶“掉队”、乐乐茶被收购后的竞争格局更加清晰，奈雪面临的生存环境边际优化。奈雪奈雪门店层面经营利润率站稳门店层面经营利润率站

4、稳 20%，优质模型赋能加盟。，优质模型赋能加盟。随着轻量化PRO 店型对传统标准店型的替代，自动制茶机对成本的优化，奈雪的门店模型相较于疫情前在盈利能力/韧性/穿透力上实现跃升，更适应当下消费力疲软的宏观环境，赋能加盟商在强者林立的下沉市场立足。奈雪加盟店型仍有奈雪加盟店型仍有优化优化空间空间，门店，门店扩张与重资产大店模式天然互斥。扩张与重资产大店模式天然互斥。奈雪主打“加盟直营 0 差别”的大店模式，对比喜茶/茶百道/蜜雪冰城，奈雪初始投资额/加盟门槛较高，因此很难获得与竞对相同的扩张速度。但在各品牌下沉店型同质化程度越来越高的背景下，注重空间体验的奈雪或能形成自己的差异化壁垒/记忆点。

5、参考喜茶&乐乐茶的拓店节奏，开放加盟后 5 个月拓店将步入稳态，旺季&节假日前将迎开店小高峰。“直营“直营+加盟”双轮驱动扩张，未来加盟”双轮驱动扩张，未来 2-3 年火力全开。年火力全开。直营店毛开数从过去的 300 家跃升至今年的 500 家，指引达成兑现度高，未来将保持 30%+的增长速率；加盟店虽然门槛较高，但加盟商热情&喜茶对比双视角下，未来两年合计 2000 家的开店计划完成概率较高。奈雪年底约 1500 家的门店体量，与其他品牌相比仍具备较大的空间/潜力。鉴于总部费用增长可控，店量增加将放大经营杠杆、提升集团利润率中枢。投资建议：投资建议：现制茶饮赛道为高成长黄金赛道，公司为高品

6、质现制茶饮领军品牌，未来 2-3 年公司将进入黄金开店期，在直营+加盟双引擎驱动下，2024 年或是收获之年。高线城市以直营店高举高打加速铺开，预计今后 2-3 年年均新开 500 家直营门店，门店增速超 30%；低线城市开放加盟，借助高品牌势能切入空间更大的下沉市场，预计 2024-2025 年合计新开 2000 家加盟店，是公司业绩弹性的主要来源。2023H1 奈雪的茶门店端人力/租金成本优化兑现，单店模型盈利能力持续验证，且未来人力/租金成本仍有进一步优化空间。看好门店扩张/门店模型向好/业态多元化下实现高成长。基于上文假设，我们测算得到 2023-2025 年公司净利润为 1.67/4