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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 绝味食品（绝味食品（603517603517）：成本下行的成本下行的利润弹性利润弹性 2023 年 8 月 23 日 强烈推荐/首次 绝味食品绝味食品 公司报告公司报告 绝味食品股价从 2021 年 2 月见顶之后，一直处于下行通道内，主要是因为 1经济环境带来的收入和利润下降，2 是随着开店数量增加，开店数量接近饱和，市场对公司发展天花板的担心，3 是廖记、盛香亭等公司投资的企业在短期内出现业绩下滑的情况，使得市场对于公司第二增长曲线有担心。在今年整体消费复苏的大背景下，我们认为公司主营业务和投资

2、的企业业务都会有恢复，市场对于公司发展的第二增长曲线的担心会得到缓解。我们看到公司成本下行和费用下行的确定性趋势，并探讨成本和费用下行趋势下，企业盈利能力复苏的可能性。我们判断下半年鸭价会逐渐回落，价格虽然会随着季节有波动，但是公司原材料综合成本会较上半年有大幅下降。同时今年公司在开店补贴上较去年有所减少，费用端也会有所下降，对业绩有一定的正向贡献。经过敏感性分析，我们测算当全年鸭副成本下降 5%，2023H2 净利润同比增长 233.26%，当原材料价格下降 10%，2023H2 净利润同比增长 253.84%。投资策略：投资策略：我们预计公司 2023H2 净利润将有明显改善，2024 年

3、随着经营逐渐恢复到疫情前水平，净利率水平也将有所恢复，预计 2024 年实现归母净利润 9.07 亿元，实现 EPS1.44 元，当前股价对应估值 26 倍，给与目标估值 30倍，目标价 43.2 元，给与“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：国内经济复苏进程不及预期；消费需求复苏不及预期；原材料下行不及预期；公司出现重大管理缺陷等。财务指标预测 指标指标 202220222023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）6622.84 7699.425 8774.146 9854.417 增长率（%）1.13%16.26%13.96%12.31%净归母利润（

4、百万元）232.5355 587.69 907.78 1131.42 增长率（%）-76.29%152.73%54.47%24.64%净资产收益率（%）0.37 0.93 1.44 1.79 每股收益(元)3.37%8.11%11.69%13.45%PE 100.85 39.90 25.83 20.73 PB 3.40 3.24 3.02 2.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：绝味食品起源于湖南长沙，自 2005 年创立以来，便凭借其高质量的卤制品迅速崭露头角。在不断拓展的产品线中，该公司的休闲卤制食品涉及多种肉类与素食制品，尤以卤制鸭副产品为标志性产品，拥有近 2

5、00 种产品组合，涵盖了包装产品、礼品产品以及卤制素食等。资料来源：公司公告 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）61.58-33.61 总市值（亿元）222.64 流通市值（亿元）222.64 总股本/流通 A股（万股）63,124/63,124 流通 B股/H股（万股）-/-52 周日均换手率 2.23 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕分析师：孟斯硕 010-66554041 执业证书编号:S1480520070004 分析师

6、：王洁婷分析师：王洁婷 021-225102900 执业证书编号:S1480520070003 -28.8%21.2%71.2%8/2210/22 12/222/224/226/228/22绝味食品 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 绝味食品（603517）：成本下行的利润弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录目录 1.我们的观点我们的观点.4 2.探讨原材料成本下行的可能探讨原材料成本下行的可能.4 2.1 去产能下的鸭价暴涨.4 2.2 供给增加或带来鸭价下行.5 2.3 成本下行下的业绩弹性.8 3.被投企业的盈利扭转预期被投企业的盈利扭转预期.8