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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 08 月 01 日 天味食品天味食品（603317.SH）浅析浅析天味食品的天味食品的成长成长持续持续性性 前言：前言：2023 年以来居家消费减少，高基数之下市场对公司未来收入成长持续性有所担忧，叠加 2023Q2 消费需求走弱、渠道反馈公司发货端环比 Q1降速，公司估值不断回落，压制股价表现；在当前市场低预期的背景下，我们将分为两方面展开论述：1）当前公司竞争壁垒以及未来份额提升的主要抓手在哪；2）未来公司成长的持续性以及利润率改善空间如何。如何看待公司竞争壁垒与管理改善如何看待公司竞争壁垒与管理改善

2、？产品端：产品端：1）品质稳定、成本控制能力强。公司参股上游核心原料企业、生产智能化程度高，产品品质风味稳定，规模优势突出、成本控制能力强，能够充分让利消费者；2）对终端需求精准洞察。过往公司能够根据各地饮食习惯、顺应消费趋势，不断迭代大单品矩阵，推动份额持续提升；渠道端渠道端：1）经过前期试错调整，渠道管理趋于精细化。2022 年起公司渠道管理由粗放向精细化转变，整体思路上，目标设定更为合理，产品方面，由前期盲目推新转向聚焦大单品矩阵，渠道方面，在销售考核、市场操作、信息化管理方面均有诸多改善，随着渠道能力提升，2022 年公司业绩逐季兑现；2）充分让利经销商，渠道推力充足。相比竞品，公司在

3、价格体系设计上充分让利渠道，保证经销商利润空间。如何看待成长持续性与盈利提升空间？如何看待成长持续性与盈利提升空间？收入空间：目标达成可期收入空间：目标达成可期，预计预计未来未来3 年年 CAGR 20%+。1）短期展望：2023Q2 季节性单品有望稳步上量，随着 H2 消费转旺，手工底料、酸菜鱼调料份额提升，小块装、冬调加速放量，以及潜力渠道贡献增量，我们看好全年收入目标达成；2）中长期展望：预计复调未来 3-5 年延续 15%CAGR 确定性较强，大单品矩阵补齐、优势区域渠道下沉有望成为公司份额提升的主要抓手，线性预期下预计未来 3-5 年公司收入端实现 20%CAGR 确定性较强，同时，

4、潜力产品、增量渠道有望推动公司进入新一轮非线性成长期，公司增速预期上调可期。利润率空间：成利润率空间：成本与费用率共振，本与费用率共振，净利率有望延续上行。净利率有望延续上行。随着毛利率端成本改善、促销搭赠收窄，以及费用率端精准费用投放、后续股权激励费用摊销减少，我们看好未来公司净利率延续修复趋势。投资建议：投资建议：公司产品与渠道壁垒高筑，为复调中少有的 alpha 标的，未来有望通过品类迭代、渠道拓展实现份额的持续提升，当前亦处于成本与费用率改善的右侧，盈利弹性充足；预计 2023-2025 年营业收入 32.3/38.9/46.5亿元，同比+20.0%/+20.3%+19.6%，归母净利

5、润 4.4/5.6/6.8 亿元，同比+28.1%/+28.9%/+19.8%，对应 PE 38/29/24 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,026 2,691 3,229 3,885 4,645 增长率 yoy（%）-14.3 32.8 20.0 20.3 19.6 归母净利润（百万元）185 342 438 564 676 增长率 yoy（%）-49.3 85.1 28.1 28.9 19.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.17 0.3

6、2 0.41 0.53 0.63 净资产收益率（%）4.8 8.5 10.3 12.7 14.1 P/E（倍）89.4 48.3 37.7 29.3 24.4 P/B（倍）4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 31 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 7 月 31 日收盘价(元)15.48 总市值(百万元)16,495.10 总股本(百万股)1,065.57 其中自由流通股(%)99.29 30 日日均成交量(百万股)4.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉