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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 7 月 23 日 公司研究公司研究 奈雪深，天更远奈雪深，天更远 奈雪的茶（2150.HK）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）现制茶饮蓬勃发展，高端市场快速扩容现制茶饮蓬勃发展，高端市场快速扩容：现制茶饮作为茶叶主要消费方式之一，由于顺应年轻人文化，2015 年以来维持快速发展态势。根据灼识咨询数据，2025年现制茶饮市场规模有望达到 3400 亿元，2020-2025 年 CAGR 预计为 24.5%。年轻人和女性是现制茶饮消费的主力军，具有粘性强&频次高的特点，对高单价茶饮的接受度较高。细分来看，细分来看，高端现制茶饮店高

2、端现制茶饮店销售额销售额规模规模增速最快增速最快。高端茶饮对供应链要求较高、进入壁垒较高，因此竞争格局较为集中，2020 年市场规模CR5 达 58%，奈雪以 18.9%的市占率位居第二。PROPRO 门店为新店主力店型门店为新店主力店型，未来，未来仍仍有较大开店空间有较大开店空间：奈雪正处于快速扩店时期，直营门店仍以高线城市加密为主，23 年 7 月 20 日公司宣布开放加盟，主要针对直营门店触及较少的低线城市。在公司数字化、自动化能力提升，管理水平显著改善的背景下，公司借助合伙人有望助力品牌下沉，进一步打开增长空间。标准店面积较大且对选址有较高要求，为便于在商圈加密以及进驻写字楼，奈雪于2

3、020 年推出 PRO 店。截至 2023 年 6 月底，奈雪的茶共有 1194 家门店，其中91%布局在二线及以上城市。我们认为新店型下公司仍存较大开店空间，我们以星巴克门店数量为基准，测算得到奈雪的中国大陆直营门店数有望超 2000 家，较 2023 年 6 月末门店数有望翻倍。数字化赋能门店经营，降本增效指日可待数字化赋能门店经营，降本增效指日可待：数字化已成为新式茶饮行业重要趋势，公司重视数字化建设，组建经验丰富的 IT 团队助力战略落地。公司精耕会员体系并借助 Teacore 平台进行大数据分析，提升用户复购及消费体验。此外公司计划引入自动制茶机等设备，提高产品标准化程度、降低人工成

4、本，同时亦在打造运营系统，实现销量预测、智能排班和库存管理等功能，进一步提升运营效率。单店单店模型优化，门店加密提速：模型优化，门店加密提速：公司年初规划全年新开 400 家“奈雪的茶”茶饮店，随着点位竞争逐步改善，公司展店顺利，并上调全年开店指引至 600 家店，主要在一、二线城市加密，与竞品形成错位竞争。自动化建设降低经营杠杆，门店盈利能力明显改善，2023 年起公司有望逐步实现盈利。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测奈雪的茶 2023-2025 年 EPS 分别为 0.17/0.35/0.50 元。高端现制茶饮处于较快发展阶段，奈雪作为行业第二的领导品牌，仍有较大展店空

5、间，我们看好公司成长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：开店速度低于预期、行业竞争超预期、食品安全问题开店速度低于预期、行业竞争超预期、食品安全问题。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）4,297 4,292 6,990 9,326 11,151 营业收入增长率 40.5%-0.1%62.9%33.4%19.6%净利润（百万元）-4,525-469 291 607 854 净利润增长率 NA NA NA 108.9%40.7%EPS（元）

6、-2.64-0.27 0.17 0.35 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄）-91.5%-9.8%5.7%10.7%13.1%P/E NA NA 31 15 11 P/S 2.1 2.1 1.3 1.0 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-21，HKD/CNY=0.9206 当前价：当前价：5.5.7070 港港元元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 分析师：汪航宇分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 分析师：分析师：李泽楠李泽