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1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。高端奶茶高端奶茶龙头龙头，加快扩张步伐加快扩张步伐 奈雪的茶（奈雪的茶（2 2150.HK150.HK）是中国领先的高端现制茶饮连锁品牌。）是中国领先的高端现制茶饮连锁品牌。公司通过高端茶饮定位、社交空公司通过高端茶饮定位、社交空间打造形成差异化竞争间打造形成差异化竞争。截至截至 2323 年年 5 5 月，公司门店总数达到月，公司门店总数达到 1 1148148 家家，领跑高端现制茶饮市，领跑高端现制茶饮市场场。20/21/2220/21/22 年公司

2、营业收入分别为年公司营业收入分别为 30.6/43.0/42.930.6/43.0/42.9 亿人民币，扣除优先股影响的亿人民币，扣除优先股影响的净利润净利润分别为分别为-2.02.0/-1.1.4 4/-4.74.7 亿亿元元。受到疫情的影响，公司收入、利润端有所承压，但在疫情期间受到疫情的影响，公司收入、利润端有所承压，但在疫情期间一直保持开店一直保持开店同时同时致力于降本增效，门店改造升级，强化自动化致力于降本增效，门店改造升级，强化自动化运营模式，运营模式，经营经营成本有效下成本有效下降，效率不断提高降，效率不断提高，单店模型不断得到优化，单店模型不断得到优化。疫情结束后门店营收快速反

3、弹，全年有望实现疫情结束后门店营收快速反弹，全年有望实现盈利。盈利。我们认为公司正处于高景气成长阶段，我们认为公司正处于高景气成长阶段，2323 年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。大。我们预期我们预期 2 23/24/253/24/25 年公司净利润达到年公司净利润达到 2.82.8/5.3/8.15.3/8.1 亿，对应亿，对应 E EPSPS 为为 0.18/0.35/0.530.18/0.35/0.53 港港元。首次覆盖给予元。首次覆盖给予“买入买入”评级。我们综合考虑可比公司评级。我们综合考虑可比公司和和 D DCFCF 的估值，的估值，给

4、予给予目标价目标价至至 8.48.4港元港元，较最新收盘价有，较最新收盘价有 4040%的上升空间的上升空间。报告摘要报告摘要 疫情影响疫情影响营收营收，但，但今年盈利今年盈利可期可期。21 年之前，公司实现了高速增长，收入从 18 年的 10.9 亿人民币增长至 21 年的 43.0 亿元，年化复合增长 58.1%。门店由 18 年的 155 家增长至 22 年的 1068 家，年化复合增长 62.0%。20/21/22 公司收入为 30.6/43.0/42.9 亿元，同比增长22.2%/40.5%/-0.1%；扣除优先股影响的净利润为-2.0/-1.4/-4.7 亿元。随着疫情的结束，公司

5、表示今年一季度已经实现扭亏为盈，全年盈利可期。公司公司定位高端茶饮，定位高端茶饮，单店模型持续优化单店模型持续优化。1 1）差异化竞争，打造奶茶社交空间，差异化竞争，打造奶茶社交空间，空间是奈雪的特色产品，门店面积大多在 80-200 平方米，覆盖商圈、高级写字楼与住宅区。奈雪在不同场所为消费者提供装修精致的交流空间，强化奶茶店的社交属性，与其它竞争者形成差异。2 2）灵活定价，增大用户群体，灵活定价，增大用户群体，疫情导致消费者消费意愿和能力发生变化，公司通过对产品的规格和成分进行调整，从原高价位产品中顺势演变出中低价位产品，迎合更多消费者的选择，扩大用户群体。3 3）一二线城市加密，建立品

6、牌影响力，）一二线城市加密，建立品牌影响力，公司定位高端茶饮，因而门店选址主要集中在一二线城市以保证稳定的客流量。截至 23 年 12 月公司共开设 1068 家门店，其中一二线门店共 972 家，占比为 91%。基于现良好的财务状况和资金条件，公司坚持在现有一二线市场进一步加大门店密度，以此增大品牌影响力，培养消费者的消费习惯，从而推动门店经营利润率的提升。4 4）降本增效，单店模型改善，）降本增效，单店模型改善，门店移除烘焙区，采用中央厨房统一制作烘焙产品并配送到各门店的形式，直接去除门店所需的烘焙面积和烘焙师，单店经营成本得到有效降低。其次，公司大力推进数字化、自动化运营模式，自创自动制