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1、 苏文电能(300982)/基础建设/公司深度研究报告/2023.06.18 请阅读最后一页的重要声明！传统业务省外放量在即，光储构建第二增长曲线 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-06-16 收盘价(元)63.92 流通股本(亿股)0.36 每股净资产(元)18.29 总股本(亿股)1.71 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告

2、 1.省外业务开拓顺利，布局光储培育新增长极 2023-04-24 2.减值计提拖累 22 年业绩，23Q1 经营重新加速 2023-04-11 3.Q3 经营继续改善 定增获批加快上下游拓展 2022-10-27 行业增速或提高叠加省外业务放量时点来临，传统业务有望突破。行业增速或提高叠加省外业务放量时点来临，传统业务有望突破。新能源发电占比提升叠加用电端智能化建设，配电行业新能源发电占比提升叠加用电端智能化建设，配电行业或将提速或将提速。2020 年以来，新能源发电占比迅速提升，2022 年占比已经达 30%，从新增发电量占比来看，我们认为其最终占比或达到 60%甚至更高。新能源发电的间歇

3、性和波动性特征也推动了更能符合电网负荷波动的配电网需求，配电网投资或将持续提高。同时，当前我国电源端相对冗余而配电网相对落后，其智能化建设也在逐渐提速。总体上，我们认为配电行业今明两年或将提速。省外业务或迎来省外业务或迎来放量放量，预计至预计至 25 年均将保持较高增速年均将保持较高增速。公司省内从设计到工程和设备成熟周期约为 2-3 年，省外约为 5-6 年。公司电力设计先行策略有助于打开省外业务，我们认为随着 2016 年第一批次省外业务逐渐放量，未来公司或将迅速在全国铺开业务。从用电量占比角度计算，我们预计公司传统业务潜在市场规模接近 200 亿元，总体我们预计公司 2025年省外营收或

4、将突破 20 亿元，预计至 25 年均将保持较高增速。光储一体化叠加光储一体化叠加 EPCO，公司光储第二增长曲线或迎来快速放量。，公司光储第二增长曲线或迎来快速放量。公 司 光 储 一 体 化 项 目 或 迎 来 快 速 放 量，公 司 光 储 一 体 化 项 目 或 迎 来 快 速 放 量，2023-2024 年 出 货 量 为年 出 货 量 为0.3GWh/0.50GWh。公司传统业务长期深耕工商业客户且陆续与比亚迪等客户建立合作，具备渠道优势。公司的 EPCO 涉及对接上游建筑设计院和下游电力公司，服务能力远超同类型企业。伴随峰谷价差逐渐拉大，客户的光储经济性趋势凸显。下游业务的经济性

5、叠加公司高竞争力，我们预计公司光储一体化项目 2023-2024 年出货量分别为 0.30/0.50GWh，贡献营收分别为 5.10/8.00 亿元。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收为 37.03/49.66/70.53 亿元，同比+57.08%/+34.13%/+42.01%，归母净利润 4.51/5.84/7.79 亿元，同比+76.15%/+29.48%/+33.41%，对应 EPS 为 2.63/3.41/4.55 元/股，对应 PE 分别为 24.29/18.76/14.06 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：江苏省外业务扩张不及预期；下游需求不及

6、预期；光储业务发展放量不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1856 2357 3703 4966 7053 收入增长率(%)35.58 27.01 57.08 34.13 42.01 归母净利润(百万元)301 256 451 584 779 净利润增长率(%)26.82-14.95 76.15 29.48 33.41 EPS(元/股)2.34 1.83 2.63 3.41 4.55 PE 31.45 26.94 24.29 18.76 14.06 ROE(%)20.68 8.41