奈雪的茶-港股公司研究报告-PRO店优化单店模型量利齐升凸显业绩弹性-230524（38页）.pdf

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1、 1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 奈雪的茶（奈雪的茶（2150）食品饮料 PRO 店优化单店模型，量利齐升凸显业绩弹性店优化单店模型，量利齐升凸显业绩弹性 投资要点：投资要点：公司概况：立足高端现制茶饮，引领品牌新时代公司概况：立足高端现制茶饮，引领品牌新时代 奈雪的茶作为高端现制茶饮行业龙头之一，以“茶+烘焙”的经营理念，将社交属性引入品牌建设与门店布局。2020年底奈雪的茶推出全新PRO店型，初探门店模型优化之路。多举措下公司于21H1经调净利转正，若剥离疫情影响，盈利能力有望持续上升。核心竞争力

2、：高举品牌旗帜，核心竞争力：高举品牌旗帜，提供提供精品服务精品服务 品牌塑造：品牌塑造：直营模式维护品牌调性，提升品牌价值。交互体验：交互体验：社交属性完美契合消费者需求，会员体系增强用户粘性。供应链管理：供应链管理：集中统一采购，物流高效支撑。产品创新：产品创新：数字化运营赋予产品活力。从星巴克看奈雪：交叉赛道上从星巴克看奈雪：交叉赛道上的的引领者引领者 通过分析星巴克早期在中国市场的发展经验，我们认为奈雪未来具有较大的开店空间，以及PRO店型的加入将不断优化单店模型。同时，我们预计奈雪奈雪2025年累计年累计门店数门店数有望在有望在2000家以上，平均单店经营利润率稳定在家以上，平均单店经

3、营利润率稳定在20%左右左右。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为72.09/97.83/121.97亿元，对应增速分别为68.0%/35.7%/24.7%，三年CAGR41.65%；归母净利润分别为2.87/5.76/9.70亿元，对应增速分别为161.1%/100.6%/68.4%；EPS分别为0.17/0.34/0.57元，对应当前PE38/19/11x；DCF绝对估值法测得每股价值为10.58元（对应11.76港元）。考虑到奈雪的茶疫情恢复后将具备较大业绩弹性，且长期来看PRO店净利增长逻辑清晰，结合绝对估值与相对估值，给予公司2024年29

4、倍PE，对应目标价为10.96港元，首次覆盖给予“买入”评级。（汇率采用当前即期汇率1港元=0.8993人民币）风险提示风险提示 门店扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全；疫情反复。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202 21 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）4,296.6 4,291.6 7,209.0 9,783.2 12,196.9 增长率（%）40.5%-0.1%68.0%35.7%24.7%归母净利润（百万

5、元）-4,524.5-469.3 286.9 575.5 969.5 增长率（%）-2141.3%89.6%161.1%100.6%68.4%毛利率（%）67.4%67.0%67.3%67.9%68.5%EPS（元/股）-2.64 -0.27 0.17 0.34 0.57 市盈率（P/E）-2.4 -23.2 37.9 18.9 11.2 市净率（P/B）2.2 2.3 2.1 1.9 1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 24 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 05 月 24 日

6、 Table_First|Table_Rating 投资投资评级评级：行行 业：业：食品饮料食品饮料 投资建议：投资建议：买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：6.34（港元）目标价格：目标价格：10.96（港元）Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1715/1715 流通市值（H）（百万港元）10874 每股净资产（港元）3.11 资产负债率（%）31.33 一年内最高/最低（港元）9.11/3.94 Table_First|Table_Chart 股价相对走势股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S059