奈雪的茶-港股公司研究报告-自动化改善单店模型展店提速带动利润释放-230509（27页）.pdf

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1、 奈雪的茶(02150)/社会服务/公司深度研究报告/2023.05.09 请阅读最后一页的重要声明！自动化改善单店模型，展店提速带动利润释放 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-09 收盘价(港元)6.98 流通股本(亿股)17.15 每股净资产(港元)2.84 总股本(亿股)17.15 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 茶饮旺季来临，单店收入有望大幅改善：茶饮旺季来临，单店收入有望大幅改

2、善：随疫情防控政策调整，线下消费开始出现显著恢复，奈雪的茶茶饮店门店表现迅速好转，2023 年春节后，奈雪的茶茶饮店同店销售额同比转正，尽管 2、3 月进入流感高发期，门店销售收入端仍呈现稳健修复态势，门店经营利润率维持较好水平。奶茶、果茶具备解暑降温功效，我们认为随 2、3 季度气温转暖，公司门店有望迎来销售旺季，进一步带动门店销售利润改善。一线城市高端茶饮竞争环境优化，一线城市高端茶饮竞争环境优化，2023 年展店目标提升至年展店目标提升至 600 家家：自茶饮市场格局来看，高端茶饮以喜茶、乐乐茶及奈雪为代表。2022 年喜茶、乐乐茶、奈雪的茶门店分别净增 51、75 及 251 家。20

3、23 年，喜茶及乐乐茶均开放加盟布局二三线城市，公司仍深耕一线及新一线城市，形成错位竞争，有望降低门店租金费用水平。受过往疫情反复影响，物业空置率较高，据高力国际，2022H2，上海物业租金环比下滑 1.1%，空置率环比上升 0.6pct 至 11.6%。叠加奈雪在手现金充裕，进一步提高当年展店受益程度。据公司公告，2023 年奈雪的茶展店目标提高至 600 家，拉高后续利润释放弹性。自动化全面推进，门店盈利能力大幅改善，自动化全面推进，门店盈利能力大幅改善，公司表示有信心维持公司表示有信心维持 2023年经营利润率年经营利润率 20%或以上或以上：2022 年自动制茶机及自动排班机全面落地，

4、员工培训成本明显降低且兼职员工比例有望拉高。2021、2022 年公司门店员工费用率分别为 25.80%及 23.50%，改善相对明显。随后续门店营收端恢复及自动化设备全年使用，员工费用率有望进一步下行，大幅改善门店盈利能力。投资建议投资建议：2022 年公司积极推进自动化建设，自动制茶机及自动排班机大规模使用，大幅改善奈雪的茶茶饮店单店模型。2023 年防控政策调整背景下，单店运营修复叠加公司展店有望进一步提速，形成双击过程，加速后续利润释放。我们预计 2023-2025 年，公司分别实现归母净利润 4.37/7.67/12.57 亿元，分别对应 PE 24.18/13.78/8.40 X，

5、首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：门店扩张速度不及预期；负面新闻及食品安全问题；原材料成本高于预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)4,297 4,292 7,881 11,500 15,348 收入增长率(%)40.54-0.12 83.63 45.93 33.46 归母净利润(百万)-4,525-469 437 767 1,257 净利润增长率(%)-2141.27 89.63 193.08 75.51 63.94 EPS(元/股)-2.64-0.27

6、0.25 0.45 0.73 PE-2.86-24.28 24.18 13.78 8.40 ROE(%)-91.51-9.84 8.39 12.83 17.38 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 注：依照港元兑人民币 0.88234 进行计算 -25%0%25%50%75%100%奈雪的茶恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 高端茶饮龙头，数字化带动盈利能力改善高端茶饮龙头，数字化带动盈利能力改善.5 1.1 降本提效稳修内功，展店提速加速利润释放降本提效稳修内功，展店提速加速利润释放.5 1.2 持股情况较为集中，管理层运