赣锋锂业-公司深度跟踪报告：业绩增长符合预期锂业龙头一体化成型-230410（22页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 21 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 业绩增长符合预期，锂业龙头一体化成型业绩增长符合预期，锂业龙头一体化成型 赣锋锂业（002460.SZ）深度跟踪报告2023.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，公司盈利产成本下降，公司盈利水平有望水平有望在锂价下行周期中维持稳定，锂电一体化布局成型

2、将打开公司成长空间。但考在锂价下行周期中维持稳定，锂电一体化布局成型将打开公司成长空间。但考虑到锂价调整幅度较大，调整虑到锂价调整幅度较大，调整 2023-2024 年公司归母净利润预测分别为年公司归母净利润预测分别为143.69/146.52 亿元，新增亿元，新增 25 年归母净利润预测为年归母净利润预测为 159.03 亿元。给予公司亿元。给予公司 2023年年 2.9 倍倍 PB 估值，对应目标价为估值，对应目标价为 82 元元/股，维持“买入”评级。股，维持“买入”评级。公司公司 2022 年业绩符合预告指引，锂产品销量不及预期。年业绩符合预告指引，锂产品销量不及预期。赣锋锂业 202

3、2 年实现归母净利 205.04 亿元，同比+292.16%，2022 年第四季度实现归母净利 57.09亿元，同比+107.17%，环比-24.03%，符合业绩预告指引。公司锂产品销量为9.74 万吨，同比+7.32%，销量低于预期主要由于上游矿山品位下降导致锂矿产量降低。资源保障能力进一步提升，原料自给率提高将降低生产成本。资源保障能力进一步提升，原料自给率提高将降低生产成本。公司在全球持续收购优质上游锂资源，2022 年相继收购松树岗钽铌矿项目 62%股权、马里锂业50%股权、Sonora 锂黏土项目 100%股权、PPG 锂盐湖项目 100%股权。目前公司权益资源量已达到 4533.8

4、 万吨 LCE。随着公司锂资源项目的投扩产，公司远期资源自给率有望从 27%提升至 70%左右，使得锂盐原料成本开启下行通道。锂盐产能增长空间锂盐产能增长空间广阔，以量补价维持盈利能力。广阔，以量补价维持盈利能力。公司为国内最大的锂盐生产厂商，已在国内形成了约合 15 万吨的锂产品生产能力，已规划的锂产品产能合计达 40.6 万吨/年，公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE的锂产品供应能力，锂加工产能仍有 300%的增长空间。在锂价下行周期，产能增长将有望弥补价格下跌带来的利润损失，使得公司盈利能力维持稳定。电池产能大幅扩张，一体化布局逐渐成型。电池产能大幅扩张，

5、一体化布局逐渐成型。2022 年公司实现超 6GWh 动力/储能出货量，固态电池产业化进展顺利。未来公司锂电池产能有望实现翻倍增长，我们预计聚合物锂电池远期产能将达到 42.4 亿支/年，动力及储能锂电池远期产能将达到 43.4GWh，固态电池远期产能有望达到 36GWh/年。风险因素：风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外锂矿扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，盈利水平有望在锂价下行周期维持稳定，锂电布局完善将打开公司成长空间。考虑到锂价调整幅度较

6、大，我们调整公司 2023-2024 归母净利润预测值为 143.69/146.52 亿元（2022 年 4 月预测值为 169.28/192.51 亿元），新增 2025年归母净利润预测值为 159.03 亿元。参考锂行业可比公司天齐锂业、盐湖股份、中矿资源以及西藏矿业平均估值水平（2023 年预测 PB 均值为 2.8 倍），考虑到公司锂资源开发潜力较大，给予赣锋锂业 2023 年 2.9 倍 PB 估值，对应目标价为 82 元/股，维持“买入”评级。赣锋锂业赣锋锂业 002460.SZ 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 64.19元 目标价 82.00元 总股本 2,017百万股