赣锋锂业-全球锂业龙头静待逆境中绽放-221014（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 赣锋锂业赣锋锂业(002460 CH)全球锂业龙头，静待逆境中绽放全球锂业龙头，静待逆境中绽放 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):80.84 2022 年 10 月 14 日中国内地 稀有金属稀有金属 全球锂业龙头，维持“增持”评级全球锂业龙头，维持“增持”评级 公司是全球锂业龙头，已实现一体化布局。我们认为锂赛道最好的投资阶段或已过去，23-25 年锂供需大概率恶化，以公司为代表的部分企业存在以量补价的可能，或可在下行周期中脱颖而出。

2、基于 22-24 年碳酸锂 48/35/25万元/吨（氢氧化锂 46/35/25 万元/吨）的价格假设，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 155.05/118.38/173.27 亿元。可比公司 22 年 Wind 一致预期 9.15X PE，考虑公司为行业龙头，在 A 股锂标的中权益 LCE 产量增长最明确，且权益吨资源量对应市值较其它企业有明显优势，给予公司 22 年10.51X PE，22 年 EPS7.69 元，对应目标价 80.84 元，维持“增持”评级。公司已基本实现公司已基本实现“资源、冶炼、电池”锂产业链“资源、冶炼、电池”锂产业链一体化布局一体化布局 公司已基本实

3、现一体化布局锂全产业链。资源端：公司从 2011 年开始布局锂资源开采，目前已获得境内外 15 处锂资源权益，我们测算 22-25 年公司自给率将从 40%大幅提升至 70%。冶炼端：公司是全球最大的锂金属供应商、国内最大的锂盐供应商。据公告，公司 22 年锂盐年产能近 12.2 万吨，25 年规划 30.7 万吨，30 年规划 60+万吨。下游应用端，目前已布局消费类、TWS、动力/储能、固态电池四大板块，各板块产能扩张同步发力。补库周期补库周期锂价存锂价存筑顶风险叠加机构持仓趋顶，锂产业链交易进入博弈期筑顶风险叠加机构持仓趋顶，锂产业链交易进入博弈期 锂价上涨分为两个阶段：1）短缺导致的被

4、动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至 22Q1 末，库存去化基本完成，22Q2 至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。鉴于产业链库存仍处于低位，我们认为 22H2 存在补库推升锂价的可能，即锂价的上涨或已进入主动补库推升的第二阶段。22H2 预期进入补库周期后，锂价存在筑顶风险，叠加机构持仓趋顶或导致锂产业链交易进入博弈期，最好的阶段或已过去。23-25 年年锂锂供需大概率恶化，供需大概率恶化，以公司为代表的部分以公司为代表的部分企业存在以量补价的可能企业存在以量补价的可能 电池技术进步使碳酸锂需求持续增长；但若矿山按规划如期投产，22-25 年中国企业控股矿山在

5、全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的确定性。我们测算 22 年行业仍维持紧平衡，23-25 年行业供需大概率恶化，这意味着行业将面临业绩下滑的困境，仅部分企业存在以量补价的可能：1）矿自给率显著提升，加权成本下行；2）权益锂盐规划产量增加明显。我们认为 22H2-23 年，因行业利润逐步向锂矿转移+23 年矿价可能相对锂盐坚挺，公司的单吨利润或收窄：24 年矿价补跌，跌幅超过锂盐，公司单吨利润可能重新走阔，叠加量增继续释放，公司业绩有望重回高增长。风险提示：新建产能投产不及预期，下游需求不及预期，数据样本有限，全球锂矿新建产能投产超预期等。研究员 李斌李斌 SAC No.S05

6、70517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)80.84 收盘价(人民币 截至 10 月 13 日)73.43 市值(人民币百万)148,097 6 个月平均日成交额(人民币百万)3,212 52 周价格范围(人民币)72.25-175.30 BVPS(人民币)14.96 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 202