赣锋锂业-兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头-220212（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 133.01 元 目标价格（ 人民币） ：174.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 14.37 已上市流通 A股(亿股) 8.59 流通港股(亿股) 2.88 总市值(亿元) 1,911.99 年内股价最高最低(元) 220.00/88.76 沪深 300 指数 4601 深证成指 13224 相关报告相关报告 1.业绩大超预期，锂业龙头成长性可期-赣锋锂业业绩点评 ，2022.1.25 2.锂盐产品量价齐升，产能扩张持续推进 - 赣 锋 锂 业 2021 半年 报 点 . ，2021.8.31

2、 3.量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期-赣锋锂业 21 年一季. ，2021.4.30 兼具兼具业绩弹性与成长性业绩弹性与成长性的锂业巨头的锂业巨头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,342 5,524 11,682 23,605 26,637 营业收入增长率 6.75% 3.41% 111.47% 102.07% 12.85% 归母净利润(百万元) 358 1,025 5,186 10,491 12,600 归母净利润增长率 -70.73% 186.16% 406.07% 102

3、.31% 20.10% 摊薄每股收益(元) 0.277 0.765 3.607 7.298 8.765 每股经营性现金流净额 0.40 0.36 3.60 5.82 8.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.29% 9.57% 38.90% 53.46% 46.35% P/E 125.73 132.34 39.60 19.57 16.30 P/B 5.39 12.67 15.40 10.46 7.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 锂业龙头，业务贯穿全产业链锂业龙头，业务贯穿全产业链 上游：全球多元化资源布局。上游：全球多元化资源布局。公司在全球范围内直接或间接拥有 15

4、 个优质的锂资源，当前资源端的核心在于 Mount Marion 矿山和 Cauchari-Olaroz 盐湖，23 年 及以后的增 量来自于 Sonora 锂黏土及 马里Goulamina 矿山。 中游：产能中游：产能加码，加码，持续扩张。持续扩张。目前年产能：电池级碳酸锂 4.3 万吨，电池级氢氧化锂 8.1 万吨、金属锂 2000 吨。根据规划，预计 25 年权益/包销锂产品产能合计达到 20 万吨以上，较目前翻倍增长。预计 21-23年公司锂产品产量折 LCE分别为 9.85 万吨、11.11 万吨、13.18 万吨。 下游：锂电池下游：锂电池+电池回收业务稳健增长。电池回收业务稳健增

5、长。公司锂电池业务主要布局消费类电池（产能 3000 万只/年） 、TWS 电池（产能 30 万只/日） 、动力/储能电池（产能 6GW）以及固态电池（一二代）领域。退役电池回收业务拥有 34000 吨回收能力，折 LCE约 4000-5000 吨回收能力。 锂景气周期下的业绩弹性与成长性锂景气周期下的业绩弹性与成长性 供需持续紧张，行业维持高景气。供需持续紧张，行业维持高景气。预计 22-24 年锂供应缺口分别为 2.3万吨、1.5 万吨、2.1 万吨，三年内紧平衡具备高确定性，价格居高难下，预计 22-23 年均价位于 25-30 万元/吨。 自给率逐年提升，业绩弹性自给率逐年提升，业绩弹

6、性+成长性可期。成长性可期。本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂盐涨价而成本固定下公司业绩弹性巨大，预计 21-23 年公司锂产品单吨毛利分别为 4.81 万元、11.43 万元、11.53 万元。产能放量将带来自给率持续提升，预计 21-23 年公司资源自给率分别为 38%、52%、60%。25 年公司锂产品产能有望超 20 万吨以上，成长性可期。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计公司 21-23 年实现归母净利润分别为 51.80 亿元、104.91 亿元、126 亿元，对应 EPS分别为 3.61 元、7.3 元、8.77 元，对应 PE分别为 40 倍、20倍、16 倍。景气周