天味食品-公司研究报告-深耕复调行业改革带动经营回暖-230320（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 深耕复调行业，改革带动经营回暖 天味食品(603317)复调下游需求释放，天味市占率提升可期复调下游需求释放，天味市占率提升可期 复调满足了餐饮快速出餐和年轻人自己做饭的诉求，2022年规模达 1800 亿元，近五年 CAGR12.8%，疫情后需求将进一步释放。子板块中，中式复合调味料和火锅底料增长最快，近五年年 CAGR 分别为 16.9%和 15.0%。伴随着火锅消费回暖，在火锅赛道品牌化、连锁化、高端化的趋势下，公司以手工火锅底料为大单品，有望进一步扩大份额；在川菜热度的带动下，中式复调凭借便捷性、标准化、口味稳定等特点快速增长，行业竞争格局仍未成

2、型，公司凭借品牌、研发、渠道等竞争优势有望提升市占率。深耕复调行业，改革转型重新出发深耕复调行业，改革转型重新出发 公司深耕复调行业二十余年，销售规模超过 25 亿元，产品矩阵丰富，拥有知名度高的“好人家”等品牌，渠道基本实现全国化覆盖。公司 21 年战略调整，重塑和优化营销体系，22 年改革初见成效，实现业绩高增。大大单单品品创创新能力新能力领领先，渠道全面先，渠道全面优优化快速成化快速成长长 公司大单品研发培育能力行业领先，先后成功研发推出了酸菜鱼调料、手工牛油火锅等产品，两大单品占收入的比例达到 35%以上，2022 年小龙虾料快速放量，有望成为新一代大单品，同时公司以销售一代，开发一代

3、，预研一代战略持续打造和储备大单品，为业绩增长奠定基础。公司渠道管理全面优化，进一步提升效率和粘性。经销商端公司调整旗下 3000 多家经销商管理制度，通过优商和扶商的分级运营模式赋能经销商，实现渠道库存优化，并推动经销商销售规模快速提升。定制餐调渠道模式优化为餐饮定制+餐饮应用解决方案，服务几万家餐饮连锁单店，大客户包括张亮麻辣烫、味千拉面、盛香亭等。电商渠道规模小但快速增长，是收入的重要补充。海外业务占比较小，但通过公司海外 GDR发行，有望拓展海外销售渠道，实现复调产业出海。盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 32.7/39.1/46.3亿元，分别同比 21

4、.7%/19.5%/18.2%；归母净利润分 别 为4.37/5.65/6.92 亿元，分别同比+27.9%/+29.3%/+22.6%；EPS分别为0.57/0.74/0.91元，对应2023年3月17日收盘价24.72元 PE 估值分别为 43/33/27 倍。首次覆盖，给予买入评级。风险提示风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全、GDR 发行存在不确定性。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：24.72 Table_Basedata 股票代码股票代码：603317 52 周最高价/最低价：31.5/15

5、.2 总市值总市值(亿亿)188.69 自由流通市值(亿)186.43 自由流通股数(百万)754.18 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：分析师：卢周伟分析师：卢周伟 邮箱： SAC NO：S1120520100001 联系电话：相关研究相关研究 -18%-1%17%35%52%70%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%天味食品沪深300Table_Date 2023 年 03 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告

6、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)2,026 2,691 3,274 3,913 4,627 YoY（%）-14.3%32.8%21.7%19.5%18.2%归母净利润(百万元)185 342 437 565 692 YoY（%）-49.3%85.1%27.9%29.3%22.6%毛利率（%）32.2%34.2%34.9%35.6%36.0%每股收益（元）0.25 0.45 0.57 0.74 0.91 ROE 4.9%