首旅酒店-深度报告：老牌酒店集团沉潜蓄力静待利润弹性释放-221026（29页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）深度报告 老牌酒店集团沉潜蓄力，静待利润弹性释放 2022 年 10 月 26 日 公司概况：国内第三大酒店集团，实现多品牌布局。公司为国内规模排行第三的酒店头部公司，截至 2022H1，开业酒店 5941 家，客房数 47.3 万间，2021年在酒店业整体中的市占率为 3.4%。公司股东为北京国有的综合性休闲文旅消费企业首旅集团，实控人为北京市政府。公司早年业务较为多元，除酒店外还涵盖会展、旅游等板块；2012 年后通过收并购和资产剥离，业务聚焦至酒店板块；2016 年合并如家后进入高

2、速发展阶段；2017 年后酒店业务持续深化，打造了多品牌矩阵，当前拥有近 40 个品牌，实现对不同客群的全方位覆盖。除酒店外，公司兼有景区业务，约占公司营收的 5%。核心看点：轻模式助力扩张，直营板块释放弹性，高端注入激发活力，会员系统夯实壁垒。2021 年公司拓店显著提速，规模增速较华住锦江更快，轻管理模式为公司规模扩张的核心驱动；21 年底国内 15-30 间/30-70 间客房的酒店占比分别为15%/32%，连锁化率分别为 7.3%/25%（整体连锁化率为 35%）：仍有相当规模的小房量酒店有待整合；我们认为依托首旅全国规模第三的平台体系，旗下的轻管理产品具备投资小，灵活度高，高赋能的特

3、点，将为公司持续贡献规模增量。公司直营比例较锦江华住更高，同时，首旅客房在华北地区占比较高（截至22H1，北京+津鲁冀地区客房数占比达 28.67%，锦江占比为 16.4%），区域内防疫措施相对严格；因此首旅在疫情期间经营更加承压，但同时在行业景气修复期利润修复弹性更高；此外，公司 2018 年以来发力经济型酒店品牌的升级改造；2020 年底，60%以上的如家直营店已升级为 Neo 3.0 版本，改造后经营数据提升明显；经我们测算，RevPAR 提升 1%，净利润提升幅度在 3.5%左右。首旅集团承诺 2022 年 12 月 31 前将旗下诺金等高端酒店管理业务转让给首旅酒店及下属公司，预计将

4、进一步丰富公司高端领域产品，强化公司竞争力；公司亦引入了前凯悦副总裁孙武打造逸扉产品、引入前温德姆中国区总裁刘晨军成立安诺酒店管理公司，进一步强化公司高端业务版图的人才储备。公司近年来发力完善会员体系，会员权益不断丰富、中央渠道间夜占比持续提高；看好未来持续强化客户粘性，提高对加盟商的导流/赋能能力。投资建议：新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司在稳步拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量；目前公司估值处于历史中低位置，在行业景气上行期或将迎来利润和估值的“戴维

5、斯双击”。我们预计公司 2023/2024 年归母净利润分别为 10.9/12.1 亿，对应 PE 分别为 21/19x，维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，高端业务进展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6153 5799 9149 9817 增长率（%）16.5-5.8 57.8 7.3 归属母公司股东净利润（百万元）56-95 1093 1208 增长率（%）111.2-271.0 1247.5 10.6 每股收益（元）0.05-0.09 0.98 1.08 PE 420-245 21 19 P

6、B 2.1 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.61 元 目标价：分析师 刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱： 研究助理 饶临风 执业证书：S0100121100024 电话：15951933859 邮箱： 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2022 年中报点评：疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来-2022/08/30 2.首旅酒店（600258.SH）2022 年半年报业绩预告点评：疫情影响上半年业绩显著承压，Q2 亏损