铝是本轮贸易政策变化中受益最为直接的工业金属。中邮证券有色金属周报指出，本周沪铝上行1.1%，核心催化是中美关税暂停90天。关税缓解前，部分铝材厂商5月后没有新订单；关税暂停后，预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。铝价有望持续上行，工业金属中我们更加推荐铝的配置。

2025年5月，中美贸易关系出现阶段性缓和，铝材关税暂停90天。这一政策变化对铝产业链的影响立竿见影。

关税缓解前，由于贸易政策的不确定性，部分铝材厂商5月后没有新订单，出口需求被严重压制。关税暂停后，出口预期改善，海外客户恢复下单，铝材加工企业的新订单陆续增加。出口端的修复直接拉动了铝的需求预期。

从库存看，铝的全球显性库存继续去化——本周铝去库2370吨。在国内需求保持强劲的背景下，关税缓解带来的补库需求将进一步加速库存去化。铝的库存结构比铜更加乐观（铜累库28367吨），这也是中邮证券在工业金属中更推荐铝配置的核心原因之一。

铝的基本面在工业金属中相对健康。供给端，国内电解铝产能天花板确立（约4500万吨），产能利用率已处于高位，新增供给有限。云南地区水电季节性波动对供给形成短期扰动，海外电解铝复产进度缓慢。

需求端，国内铝需求保持强劲。尽管光伏排产边际走弱（光伏铝边框需求有所回落），但新能源汽车（车身轻量化）、建筑（铝模板、门窗）、包装（铝箔、铝罐）等领域的铝需求稳健增长。铝的库存快速去化印证了实际需求的强度。

关税缓解后，出口需求的恢复将成为铝需求的额外增量。铝材出口占国内铝消费的相当比例，出口订单的恢复将直接改善铝的供需平衡。此外，厂商补库行为将进一步放大需求的弹性——在关税不确定性消除后，下游加工企业和贸易商的补库意愿明显增强。

铝价的短期走势取决于关税暂停期间出口订单的实际恢复情况和库存去化速度。在90天关税暂停窗口期内，出口订单的集中释放和厂商补库可能推动铝价进一步上行。沪铝价格有望突破前高。

中长期看，铝价中枢受两重因素支撑：一是国内电解铝产能天花板对供给的刚性约束；二是全球绿色转型（新能源汽车、光伏）对铝需求的长期拉动。铝的供需格局在工业金属中处于较优水平。

从标的配置看，铝板块的业绩弹性来自铝价上涨带来的利润释放。电解铝企业成本相对刚性（电力、氧化铝），铝价上涨将直接转化为吨铝利润的扩张。建议关注神火股份（电解铝产能规模大、成本优势突出）、云铝股份（水电铝一体化、绿色铝溢价）。中邮证券认为铝关税暂停带来的交易窗口明确，铝板块的阶段性配置价值突出。