云铝股份-公司研究报告-一体化产能利好铝盈利受益几何？-240830（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司深度报告 云铝股份(000807.SZ)2024 年 08 月 30 日 买入买入（维持维持）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：11.91 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 谷瑜谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-0.08-11.84-16.47相对涨幅(%)3.78-6.53-7.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.云铝股份（000

2、807.SZ）：公司受益于铝价上涨，24H1 归母同比增长66%，2024.8.27 2.云铝股份（000807.SZ）：Q4 业绩环比大幅增长，电解铝盈利进入改善通道，2024.3.30 3.云铝股份（000807.SZ）：复产致 Q3盈利环比改善，利润高位叠加量增有望提振 Q4 业绩，2023.10.26 云铝股份（云铝股份（000807.SZ）：一体一体化化产能利好产能利好铝铝盈利，盈利，受益几何？受益几何？投资要点投资要点 从铝土矿开采到铝材加工的一体化布局从铝土矿开采到铝材加工的一体化布局。公司是云南铝行业龙头，实现绿色铝一体化产业规模。主营业务方面，公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、

3、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售等业务，公司紧靠云南绿色能源优势，打造绿色铝一体化。截至截至 2023 年，公司已形成年产氧化铝年，公司已形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭万吨、阳极炭素素 80 万吨、石墨化阴极万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势万吨的绿色铝一体化产业规模优势。产业链梳理产业链梳理。铝土矿：云铝文山在当地资源禀赋优异铝土矿：云铝文山在当地资源禀赋优异。云南省铝土矿主要集中于滇东南（文山州）等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势。根据云南文山的铝土矿生产规模以及 2

4、023 年云南省铝土矿产量测算，公司在云南当地的铝土矿产量占比超 80%。据测算，公司铝土矿自给率为 24.8%，全国铝土矿自给率为 39.6%。氧化铝：铝文山依托铝土矿资源，氧化铝产能达氧化铝：铝文山依托铝土矿资源，氧化铝产能达 140万吨。万吨。云南省在产产能为 140 万吨，即公司云铝文山项目，据测算，公司氧化铝自给率为 30.9%，全国氧化铝自给率接近 100%。预焙阳极：权益产能超预焙阳极：权益产能超 110 万万吨。吨。云南省预焙阳极产能为 170 万吨，包含云南源鑫 80 万吨的产能、云南索通 90万吨的产能。据测算，公司预焙阳极自给率大于 72.6%，全国预焙阳极自给率接近 1

5、00%。电解铝及铝材电解铝及铝材：公司绿色铝产能达：公司绿色铝产能达 305 万吨，铝合金产能万吨，铝合金产能 157 万吨。万吨。公司在云南当地的电解铝产能占到云南省在产产能的 65.7%，占全国电解铝在产产能的比例达 7.3%。公司 2023 年产原铝约 240 万吨，产能利用率达到 78.7%，核心系云南年内因电力供需形势严峻而发生电解铝限产；公司产量占全国原铝产量比为 5.8%。受益于原材料自给，电解铝年内利润受益于原材料自给，电解铝年内利润有望有望持续扩大持续扩大。以下数据为我们的测算结果。氧化铝：年内月均贡献毛利氧化铝：年内月均贡献毛利 1081 元元/吨。吨。生产氧化铝需要铝土矿

6、、烧碱、石灰石、电力等其他费用，公式可以简化为：单吨氧化铝成本=铝土矿 2.3 吨+烧碱 0.13 吨+石灰石 0.25 吨+煤炭 0.5 吨+其他费用。截至今年 7 月，公司年内氧化铝生产预计平均贡献毛利 1081 元/吨，氧化铝价格大幅上涨，烧碱价格走低使得公司毛利有所扩大。考虑到铝土矿部分自供，自产氧化铝的成本实际更低。预焙阳极：年内预焙阳极：年内月均贡献毛利月均贡献毛利 571 元元/吨。吨。根据 SMM 调研，预焙阳极的现金成本主要由石油焦、煤沥青、天然气以及其他加工成本构成，公式可以简化为：单吨预焙阳极成本=石油焦 1.13 吨+改质沥青 0.15 吨+天然气 50 立方米+其他费