【民生证券】海外市场点评：关税“叫停”，几多利好？-250529（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场点评 关税“叫停”，几多利好？2025 年 05 月 29 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：张云杰 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525020002 邮箱： 邮箱： 邮箱： 特朗普正在为前期的“一意孤行”付出代价。百日新政之后，贸易谈判不顺利，俄乌和谈频繁打脸，美债压力居高不下，今天美国国际贸易法院再来“背刺”一刀，要求 10 天内撤销滥用国际紧急经济权力法案（IEEPA）而落地的关税。对此，我们回答几个问

2、题：效力如何？法律判决的规格不低。美国国际贸易法院属于美国联邦法院，法官需要总统任命、国会通过。该法院依据美国宪法第三条设立，位于纽约市，具有全国范围的管辖权。主要审理关税、进口税、贸易壁垒等纠纷，并审查与贸易法规相关的行政决定。上升到宪法和分权的高度。用 MAGA 擅长的宏观叙事和“国本”问题反制特朗普，确实稳准狠：税收权力归国会，这是西方民主国家的重要制度基础之一；总统在贸易关税上“独断”的权力过大，威胁到美国分权的传统。其实今年美国国会已经有所动作。4 月参议院提出两党法案2025 贸易审查法案，旨在限制总统单方面征收关税的权力，但由于共和党多数优势以及特朗普一时无二的影响力，未能通过审

3、议。哪些关税？如果落地，今年特朗普关税算是基本上“白忙活”了。除了 4 月 2 日宣布的对等关税外，此前就芬太尼问题，通过 IEEPA 对中国、加拿大、墨西哥加征的关税也得取消。还能继续生效的是基于 301、232 等调查的行业关税。后续怎么办？暂缓和上诉。根据美国媒体的报道，该协议要求白宫在 10 天内废止相关关税的行政令。如果白宫不能再相应的时间内向联邦法院寻求暂缓，则不得不先暂停相关关税 上诉的周期比较长，会严重影响特朗普的政策布局。针对该裁决，特朗普可以向联邦巡回上诉法院提起上诉，或者直接提交最高法院，但是这个周期较长，会严重影响迫在眉睫的贸易谈判。有何影响？对于特朗普最大的影响无疑是

4、贸易谈判将更加困难和被动。如果关税很可能被内部取消，那美国的贸易对手完全没有动力去主动寻求妥协和谈判。日本、印度、欧盟等大国完全可以用时间换空间。其次这可能是特朗普权力的一个“分水岭”。美国国际贸易法院的所作所为可能打开先河，针对其他政策问题，可能会有越来越多的诉讼影响特朗普政策的推进。而且就国会和总统权力的争论可能会越来越多，自从 1934 年，应罗斯福政府的要求，国会颁布了互惠贸易协定法案后，白宫逐步在贸易政策上居于主导地位，而这一格局可能要逐步扭转了。对于中国而言，最好的情况是今年加征的 20%+对等关税全部取消（当然概 相关研究 1.2025 年 4 月工业企业利润点评：中游行业缘何“

5、逆流向上”？-2025/05/27 2.海外市场点评：美债的症结：“强卖”之下如何“强买”？-2025/05/25 3.市场动态点评：港股的定位或因地缘政治改变-2025/05/21 4.2025 年 4 月财政数据点评：财政靠前发力有哪些线索？-2025/05/20 5.经济动态跟踪：降息的“弦外之音”-2025/05/20 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 率不大）。若全面关税缓解，对出口的提振作用有多大？基于当前“保留 30%关税”的情况，中国出口、名义 GDP 同比仍可能分别受到 5.5、1 个百分点的拖累。若后续关税全面取消，

6、国内出口和经济所受到的负面影响预计将大幅减轻。但考虑到近几个月以来，关税担忧下的“抢出口”、“抢转口”等已前置了部分需求，在出口“均值回归”的过程中，后续增长中枢也将有所回落。在全面取消关税的乐观情形下，预计全年出口同比有望实现 4%左右的增长。风险提示：若特朗普强行落实强硬关税政策，可能导致全球市场反转，美国政治体系紊乱。宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：法院判决主要内容和结论 资料来源：美国国际贸易法院，民生证券研究院 图2：关税风暴已对全球制造业景气造成负面影响 图3：不同情景下的 2025 年出口增速走势推演 资料来源：W