航运板块在2025年一季度呈现显著的分化格局。华源证券交通运输一季报总结显示，集运外贸代表性指数SCFI同比降低12%（欧美消费需求疲软+新船交付增加），内贸PDCI指数同比上涨9%（部分运力外流缓解供给压力）。油运运价同比大幅下滑，受地缘政治、制裁及需求节奏影响剧烈波动。BDI指数承接2024年底的低迷开局，澳巴铁矿发运持续低迷致短期市场运力供给过剩。航运各子板块运价分化，投资逻辑各不相同。

2025Q1集运外贸航线运价普遍承压，SCFI同比降低12%，主要受欧美消费需求疲软、新船交付量增加等因素影响。分航线来看，欧美航线运价跌幅最为明显，而亚洲区域内航线如上海-东南亚航线相对稳定。

中美关税摩擦持续升级是影响集运市场的核心变量。从2月1日美国对中国商品加征10%“芬太尼税”，到4月10日对华关税提至125%（总税率145%），关税升级节奏和幅度均超市场预期。关税政策的不确定性直接冲击了跨太平洋航线需求。展望后市，中美贸易摩擦或利好东南亚/拉美转口贸易，部分运力外流至内贸市场缓解了内贸供给压力。

内贸集运方面，2025Q1 PDCI指数同比上涨9%，表现优于外贸航线。主要由于部分内贸运力转移至外贸市场，缓解了内贸供给压力。内贸需求的相对稳定叠加供给端改善，内贸集运运价获得支撑。

2025年2月以来，美国对VLCC的制裁加严，直接导致油运有效运力减少。制裁船队无法正常运营，油轮市场供需关系逐渐修复，运价呈现复苏态势。OPEC+从3月3日宣布开始增产，并在4月和5月会议上连续两月决定增产加速，有望利好未来VLCC运价。

油运运价同比大幅下滑主要受地缘政治、制裁及需求节奏影响，市场剧烈波动。随着制裁效果逐步显现和OPEC+增产加速，油运市场供需格局有望持续改善。招商轮船25Q1归母净利8.65亿（-37.07%），招商南油2.85亿（-57.59%），但经营现金流分别为13.80亿（-23.46%）和4.06亿（-47.04%），仍保持一定韧性。

H3：散运：澳巴发运低迷致运价承压，铁水复苏支撑需求向好

2025Q1散货运输市场低迷，BDI指数环比同比均下滑。2025年2月由于飓风影响，澳大利亚矿石出货量骤降；巴西出口也有所放缓，部分原因是淡水河谷在图巴朗港的设施发生火灾。铁矿作为最主要的散运货种，发运低迷导致一季度散货运价承压。

展望后市，国内铁水产量复苏及去库存支撑需求向好。国内政策提前发力，制造业和基建用钢高速增长，长流程钢厂利润同比上升且利润水平相对可观，国内铁矿石需求同比增速较高。2025年一季度铁矿石去库存加速，铁水产量复苏。目前澳巴发运量恢复常态，且在船队有效运力受船队老龄化、环保法规等影响下，散运市场或将逐渐复苏。

航运各子板块运价分化，投资逻辑各不相同。集运方面，关注中美关税影响消化后的运价修复机会，中远海控25Q1归母净利116.95亿（+73.12%），经营现金流150.62亿（+69.91%），龙头抗风险能力强。油运方面，制裁收紧有效运力叠加OPEC+增产，关注中远海能、招商轮船。散运方面，铁水复苏支撑需求，关注海通发展等散运标的。船舶方面，新造船价格高位松动，但中船防务新接订单125亿占全年计划71.64%，归母净利1.84亿（+1099.85%），造船龙头仍具成长性。