【西南证券】海尔智家（600690）-行稳致远，品牌突围-251107（50页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 11 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持）（维持）当前价：26.60 元 海尔智家（海尔智家（600690）家用电器家用电器 目标价：32.40 元（6 个月）行稳致远，品牌突围行稳致远，品牌突围 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总

2、股本(亿股)93.80 流通 A 股(亿股)62.55 52 周内股价区间(元)23.58-29.93 总市值(亿元)2,495.20 总资产(亿元)2,915.16 每股净资产(元)12.74 相关相关研究研究 1.海尔智家（600690）：数字化推行改善费用率，业绩超预期 (2025-09-05)2.海尔智家（600690）：高端品牌成长迅速，盈利能力保持稳定 (2025-05-07)3.海尔智家（600690）：全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 (2025-03-31)推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝从线下零售额来看，2024 年卡萨帝品牌冰箱、空调、

3、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为 49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2）海外市场，公司通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，如今海尔已经在全球设立了 10 大研发中心、71 个研究院、35个工业园、143个制造中心和 23万个销售网络，能够有效应对频发的关税风险。3）公司自 2015 年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放。内销：品牌高端化。内销：品牌高端化。随着人均可支配收入持续上升，中国家电行业的高端化趋势日益显著。海尔在 2007年便创立高

4、端子品牌卡萨帝，卡萨帝深耕高端家电近二十载，形成强大的品牌壁垒和口碑优势，在 2017年至 2024年，卡萨帝营收增速常年高于海尔智家整体，2015-2021 卡萨帝销额 CAGR达到 33.6%，逐步成为其业务增长的核心引擎。从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为 49%、34%、88%。外销：全球创牌三步走战略下。外销：全球创牌三步走战略下。海尔通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系。截至目前，公司已形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA和 Candy的七

5、大高端品牌矩阵。逆全球化趋势下，公司通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，能够有效应对频发的关税风险。利润空间逐步释放。利润空间逐步释放。自 2015年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速扩大海尔在全球市场份额的同时，因为海外产能效率、费用支出等问题，也拖累了整体的盈利能力，但聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压力正在逐步缓解，利润空间逐步释放。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。海尔在全球创牌战略下，国内市场通过卡萨帝+三翼鸟的布局已取得较强的品牌影响力；海外市场目前正处于践行“三步走”战略的实践期，本土化优势明显。因此我们预计公司 2025-2027 年 EP

6、S分别为 2.33元、2.70 元、3.06元，对应 PE分别为 11、10、9倍，给予公司 2026年 12倍 PE，对应目标价 32.4 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关税政策风险；汇率波动风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）285981.23 308222.91 328490.60 348466.54 增长率 9.39%7.78%6.58%6.08%归属母公司净利润（百万元）18741.12 21896.66 25331.43 28688.64 增长率 12.92