海尔智家-深度系列报告（二）：品牌化战略放眼四海全方位布局硕果累累-20220215（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 海尔智家海尔智家(600690)(600690) 白色家电白色家电/ /家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-15 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/02/14 6 个月目标价（元） 30.88 收盘价（元） 25.89 12 个月股价区间（元） 23.7033.52 总市值（百万元） 244,488.26 总股本（百万股） 9,443 A 股（百万股） 6,309 B 股/H 股（百万

2、股） 0/2,864 日均成交量（百万股） 43 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -6% -25% 相对收益 -5% 1% -3% Table_Report 相关报告 家电周报：节日扰动短期数据，行业回暖仍是大方向 -20220214 家电周报：长期看好新品类，白电边际回暖初现 -20220207 家电周报：新兴品类持续强势高增，行业有望持续回暖 -20220124 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 品牌化战略放眼四海，全方位布局硕果累累品牌化战略放眼四海，全

3、方位布局硕果累累 -海尔智家深度系列报告（二）海尔智家深度系列报告（二） 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 品牌出海战略另辟蹊径，全品类布局步入收获期。品牌出海战略另辟蹊径，全品类布局步入收获期。不同于代工方式，海尔选择了品牌收购带动自身品牌出海，且坚持当地生产当地销售。2011 年起海尔先后收购了 AUQA、 FisherPaykel、 GEA、 Candy 四大品牌，打造了全球化的网络布局，2011-2020 年海外收入 CAGR 达33%，目前已占总营收的半壁江山，且海尔出海的覆盖面广、品类全。 海外海外发达发达市场市场成熟稳定，新兴市场潜力巨大成熟稳定，新兴市场潜力巨大

4、。以北美、西欧、日本和澳洲为代表的发达国家的家电市场基本进入成熟阶段，家庭大家电保有率高、销量稳定、均价较高、消费者品牌忠诚度高；以东欧、东南亚、拉丁美、中东非为代表的新兴市场中差异较大，整体来说大家电保有量较低、 销量增长趋势明显、 均价较低， 未来仍有较大成长空间。中性假设下， 2025 年日本、澳洲、北美、西欧的冰、洗、大厨电加总销售额较 2021 年涨幅分别可达到 6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。 四大品牌实现全区域布局、 全价格段覆盖四大品牌实现全区域布局、 全价格段覆盖。 GEA： 北美传统家电品牌，大厨电优势明显，产品种类不断拓宽；Candy：欧洲知名大众品牌，性价

5、比高、本地化生产、布局东欧市场；AQUA：日本老牌家电品牌，与海尔合力打造双品牌战略，在东南亚市场本土化深耕；FisherPaykel：澳洲高端家电品牌，为海尔提供技术支撑、渠道布局完善。 全球协同带来降本增效，海外利润率全球协同带来降本增效，海外利润率、市占率、市占率有望有望双双升。升。经过多年的持续布局， 海尔在研发、 采购、 生产等方面实现了全球化的协同效应，并上线了数字化的全球供应链管理体系，未来海外业务利润率有望持续提升改善， 且其大家电市占率仍有提升空间， 中性假设下， 预测 2025年海尔集团在北美、西欧、澳洲、日本中三大家电加总市占率分别可达到 28.7%、10.4%、18.2

6、%、17.8%；对应的 4 年销售额 CAGR 分别为：10.3%、9.2%、6.9%、4.6%。此外，空调有望成为海尔新增长点。 投资建议：投资建议：我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为11.03%、10.89%、8.87%，对应毛利率为 30.28%、30.52%、30.85%。归母净利润增速为 42.72%、19.02%、17.78%，对应当前股价的 PE 分别为 19.30 x、16.21x、13.77x，继续给与“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩 Table_Finance财务摘要（百万元）财务