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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰行业专题报告行业专题报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡板块表现：板块表现：建筑盈利阶段承压，红利与转型趋势值得关注建筑盈利阶段承压，红利与转型趋势值得关注25H1 中报建筑综述投资要点：投资要点：营收与盈利阶段承压，政策托底下修复动能逐步累积营收与盈利阶段承压，政策托底下修复动能逐步累积。2025H1 申万建筑板块实现营收 3.97万亿元，同比下

2、降 6.02%；归母净利润 915 亿元，同比下降 6.60%。尽管整体下行，但营收与归母净利增速差距较 2024H1 明显收窄，显示盈利压力阶段性放缓。随着 4.4 万亿元专项债额度落地及稳投资政策持续发力，板块盈利修复空间有望逐步打开。盈利能力小幅承压，财务与现金流指标边际改善。盈利能力小幅承压，财务与现金流指标边际改善。2025H1 申万建筑板块毛利率为 10.02%、净利率 2.87%，分别同比下降 0.16pct 和 0.04pct；年化加权 ROE 降至 3.43%，同比回落0.44pct。期间费用率升至 5.70%，其中财务费用率与销售费用率同比分别上升 0.03pct 和0.0

3、2pct，是主要推力。信用与资产减值损失合计 262.15 亿元，同比下降 15.65%，占收入比重下降 0.08pct，缓解利润压力。经营活动现金净流出 4,970.35 亿元，同比少流出 202.92 亿元；收现比与付现比分别提升 6.53pct 和 7.59pct，显示企业回款管理趋严，现金流压力阶段性缓解。子行业表现分化子行业表现分化，园林板块有所修复园林板块有所修复。2025H1 板块内部分化延续，钢结构实现营收逆势增长2.02%，主要受海外工业建筑订单拉动；装修装饰、地方建企与其他专业工程则分别同比下降20.26%、14.99%和 16.90%。利润端，装修装饰、园林工程与化学工程

4、归母净利润实现正增长，分别同比+70.48%、+43.68%和+19.81%，园林增速主要受低基数效应影响，剔除 ST 公司后装修装饰板块归母净利润下降 30.55%。毛利率整体改善集中于园林、化学工程与国际工程，而钢结构与央企板块净利率同比下滑。费用与减值端，园林、化学工程和钢结构费用控制较好，减值损失占比普遍下降，对利润端形成一定支撑。央企订单稳健增长央企订单稳健增长，高分红凸显股东回报高分红凸显股东回报。2025H1 九大建筑央企新签订单合计 7.79 万亿元，同比微增 0.17%，在行业整体下滑背景下实现逆势增长，境外业务新签订单同比增长 16.35%，成为订单结构优化的重要支撑。估值

5、层面，央企龙头普遍维持低位，截至 25/9/19，根据 wind一致预期，中国建筑、中国中铁及中国铁建 2025 年 PE 普遍仅 5 倍左右，PB 不足 0.5 倍；分红方面，四川路桥、安徽建工等地方建企或将保持稳定现金回报，江河集团 2025 年分红比例预计达到 80%，股息率达 6.6%，显示行业龙头与优质民企均重视股东回报。投资建议投资建议：2025 年以来，积极财政与稳健货币政策协同推进，特别国债与专项债加快发行落地，雅江水电站、新藏铁路等重大工程相继开工，带动基建投资保持韧性，为建筑行业释放新的需求。当前建筑板块选股围绕两条主线：1）红利主线：在流动性宽松、利率低位背景下，高分红、

6、低估值个股或具备配置价值。公募新规强化“重回报”导向，高股息标的受关注，建议优先选择分红稳定、估值合理的公司，重点推荐江河集团江河集团，四川路桥四川路桥。2）“建筑+”主线：政策鼓励并购重组与转型升级，部分企业加速布局新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态。重点关注转型方向清晰、成长性突出的优质标的。风险提示：风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。险加剧。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 2 22 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后