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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|饲料饲料非金融非金融|公司专题报告公司专题报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（元）61.50一 年 内 最 高/最 低（元）64.28/34.13总市值（百万元）102,320.62流通市值（百万元）102,245.06总股本（百万股）1,663.75资产负债率

2、（%）49.18每股净资产（元/股）14.67资料来源：聚源数据海大集团海大集团(002311.SZ)(002311.SZ)海大鱼大系列报告二海阔凭鱼跃投资要点：投资要点：全球饲料行业是十四亿吨、四万亿人民币且上下游格局天然分散、低效的大舞台，曾出全球饲料行业是十四亿吨、四万亿人民币且上下游格局天然分散、低效的大舞台，曾出现过正大、嘉吉、蓝德雷克斯、德赫斯等国际龙头企业，正大巅峰期现过正大、嘉吉、蓝德雷克斯、德赫斯等国际龙头企业，正大巅峰期净净利润可达百亿级利润可达百亿级别，行业价值量清晰可见。以海大为代表的中国新一代国际型农牧企业，正由点成面逐别，行业价值量清晰可见。以海大为代表的中国新一代

3、国际型农牧企业，正由点成面逐个击破前任龙头的市场地位，将国内的剧本在海外以不同的状态二次上演，这一次海大个击破前任龙头的市场地位，将国内的剧本在海外以不同的状态二次上演，这一次海大不再以贴地飞行为工具不再以贴地飞行为工具，而是依靠已经建立起的系统性优势而是依靠已经建立起的系统性优势：平台能力平台能力、超大规模效应超大规模效应、协同出海。全球市场广阔，产业链天花板也足够高，优势企业成长期足够长，对百亿利协同出海。全球市场广阔，产业链天花板也足够高，优势企业成长期足够长，对百亿利润的展望也愈发清晰，海阔正凭鱼跃润的展望也愈发清晰，海阔正凭鱼跃，目标再造一个，目标再造一个“千亿海大千亿海大”。1 1

4、、平台能力平台能力：海大是一家优秀的平台型公司海大是一家优秀的平台型公司，种苗动保种苗动保、饲料饲料、服务服务、管理管理、人才等各人才等各项资源已整合沉淀形成系统优势，在兼具工业和农业属性的饲料行业里，可以实现高质项资源已整合沉淀形成系统优势，在兼具工业和农业属性的饲料行业里，可以实现高质量、一致性的扩张。量、一致性的扩张。1 1）对饲料的理解成熟对饲料的理解成熟，认知差异塑造更强的比较优势认知差异塑造更强的比较优势。饲料行业不是单纯制造业，而是有制造业属性的养殖服务业，产品标准化程度介于工业品和农产品之间，不同动物饲料的客户分布又非常多样化，且养殖主体每年变化的幅度不低，做企业如果抓大放小容

5、易丢失产业链价值的积累，做小做精又容易被大企业携资本击败。历经过去 20+年的积累，海大深谙效率和产业链价值创造的平衡之道，真正做到了有规模、有深度、还灵活，远期的天花板不是饲料吨数，而是创造的附加值优势覆盖的区域细分产业链。2 2）产业链优势已经确立产业链优势已经确立，进入系统性进入系统性“战略反攻战略反攻”阶段阶段。我国工业饲料市场历经外资主导、中资模仿中外资 PK：外资防守、中资进攻中资内卷、角逐称王的阶段，这期间崛起了以海大为代表的优秀农牧企业。1998 年海大刚成立，彼时正大中国区饲料销量已破百万吨；2006 年海大在业内率先完成从生产制造型向服务型企业的战略转型；2009 年进一步

6、强调构建价值链优势；2013 年积极推动信息化建设，内部管理走向流程化、标准化，较大提升标杆工厂的管理模式的可复制性经 20+年的学习、竞争，海大现已成长海大现已成长为国内销量为国内销量 TOP1TOP1、全球销量、全球销量 TOP1TOP1 的饲料巨头，的饲料巨头，20242024 年海大（国内）销量年海大（国内）销量 22062206 万万吨吨VSVS 正大正大（中国中国）销量销量 1200+1200+万吨万吨。持续颠覆突破的背后持续颠覆突破的背后，是海大扎根种苗是海大扎根种苗、饲料饲料、动保动保、服务、内部运营管理各个环节进而构筑的平台化、系统化优势。服务、内部运营管理各个环节进而构筑的