【公司研究】海大集团-公司首次覆盖报告：危中求机饲料航母砥砺前行-20200422[34页].pdf

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1、农林牧渔农林牧渔/饲料饲料 1 / 34 海大集团海大集团（002311.SZ） 2020 年 04 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/22 当前股价(元) 43.68 一年最高最低(元) 45.70/26.31 总市值(亿元) 690.30 流通市值(亿元) 678.61 总股本(亿股) 15.80 流通股本(亿股) 15.54 近 3 个月换手率(%) 38.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 危中求机，饲料航母砥砺前行危中求机，饲料航母砥砺前行 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 关雪（联系人）关雪（联

2、系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120030042 饲料饲料行业竞争加剧，公司各业务行业竞争加剧，公司各业务仍仍稳健增长稳健增长，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 公司为大型综合性饲料企业， 从水产预混料业务起步， 主要产品包括水产和畜禽 饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。2019 年受非洲猪 瘟影响， 饲料行业竞争加剧， 公司各板块业务规模继续增长， 实现营业收入 476.13 亿元，同比增长 12.94%；归母净利润 16.49 亿元，同比增长 14.71%。2020 年生 猪产能逐步恢复，水产养殖行业景气回升，公司饲

3、料业务有望继续保持增长。我 们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 25.87/33.25/38.94 亿元（其中生猪养 殖业务利润为 5.91/8.96/9.40 亿元） ， EPS 分别为 1.64/2.10/2.46 元， 当前股价对应 PE 分别为 26.7/20.8/17.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司内修产品外修服务，铸就核心竞争力公司内修产品外修服务，铸就核心竞争力 公司拥有领先的采购、配方、销售及生产运营能力，四项能力灵活联动配合，使 得公司成本控制和运营效率远高于同行， 打造行业中最具性价比的产品。 公司定 位为围绕养殖的服务型企业，以实现双赢为目标，

4、聚焦优质客户资源，与客户共 同成长，提升自身综合竞争力，放大公司品牌价值。 饲料主业产品线丰富饲料主业产品线丰富，各项业务发挥协同效应，各项业务发挥协同效应 公司饲料包含水产及畜禽饲料，产品线全面，结构均衡稳定，抗风险能力强。未 来公司将进一步加大对畜禽和特种水产饲料的产能建设，保障饲料主业高增速。 产业链延伸方面，公司围绕养殖不断发展苗种、动保及生猪养殖业务。种苗及动 保业务研发实力居前，帮助养殖户提升收益。2019 年公司签署多个生猪养殖项 目合作协议，可带来累积超过 400 万头生猪出栏增量，公司业绩弹性增加。各项 业务与公司饲料主业形成协同效应，对公司业绩贡献持续增强。 风险提示：风险

5、提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 42,157 47,613 60,119 72,409 83,480 YOY(%) 29.5 12.9 26.3 20.4 15.3 净利润(百万元) 1,437 1,649 2,587 3,325 3,894 YOY(%) 19.1 14.7 56.9 28.5 17.1 毛利率(%) 10.8 11.3 12.0 12.5 12.4 净利率(%) 3.4 3.5 4.3 4.6 4.7 ROE(%)

6、 18.0 18.4 22.6 23.3 22.1 EPS(摊薄/元) 0.91 1.04 1.64 2.10 2.46 P/E(倍) 48.0 41.9 26.7 20.8 17.7 P/B(倍) 8.9 7.6 6.2 4.9 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-042019-082019-122020-04 海大集团沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 34 目目 录录 1、 饲料行业白马，率先启