立高食品-冷冻烘焙龙头高成长确定性强-220721（44页）.pdf

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1、立高食品：冷冻烘焙龙头，高成长确定性强分析师：李梦鹇证书编码：S11901210500012022-7-21分析师：李鑫鑫证书编码：S1190519100001证券研究报告：立高食品深度报告 202 国内外联动一、（1）行业分析：冷冻烘焙属于食品供应链工业化主线下标的，对下游烘焙业态起到降本增效，丰富SKU的作用。目前规模90亿，渗透率10%左右，有较大提升空间。行业处于快速成长期，供不应求，各家企业快速扩产，景气度高。（2）公司分析：产品+研发+渠道+供应链构成正反馈，核心竞争力持续加强。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU丰富。研发端，公司研发费用和人员投入

2、领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。（3）公司逻辑：中长期：中长期成长逻辑都有较强确定性。短期看麻薯，甜甜圈等大单品在烘焙店渗透率提升，以及新品在山姆渠道的放量。中长期看冷冻蛋糕等新品在烘焙渠道，山姆放量，以及餐饮商超客户拓展，渗透率提升。短期：疫情后复苏主线，随街边店消费场景以及物流的恢复，需求环比明显改善，5月奥昆恢复两位数增长。（4）盈利预测：我们预测2022年-2024年公司收入增速21.8%，33.0%，30.0%，净利润增速-7.2%，58.6%，42.2%。扣

3、除股权激励费用净利润增速15.8%，40.2%，35.0%。对标安井食品对应2023年PEG1.3倍，给予立高2023年给46倍PE，目标价119元。（5）风险提示：疫情反复影响短期需求，油脂价格持续走高。行业竞争加剧影响盈利能力。核心观点 qVcZpZ9YhZmWkZvXeXoPbRaObRpNqQpNtRlOrRtMkPsQsQ6MmMyQuOtQmNvPnNoO302 国内外联动一、1.1 烘焙产业链拆解一、行业分析：烘焙食品千亿赛道，行业长坡厚雪1.1烘焙食品产业链拆解1.2烘焙行业发展历程1.3中国烘焙行业量价齐升景气度高1.4什么叫冷冻烘焙及分类1.5冷冻烘焙解决下游门店经营痛点1

4、.6冷冻烘焙处于快速成长期1.7冷冻烘焙驱动因素1.8冷冻烘焙集中度低，区域性企业为主二、公司概览：国内冷冻烘焙食品龙头三、竞争优势：研发+渠道+供应链构成正反馈四、公司逻辑：渠道扩张+产品推新，高成长性确定五、风险提示目录 402 国内外联动一、上游为烘焙原辅料生产环节，包括面粉、油脂、水果等农产品及其初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。中游为烘焙食品生产环节，包括中央工厂和烘焙店两类，中央工厂可批量生产冷冻烘焙食品。下游为各类销售终端及消费者。销售终端主要有烘焙店、商超、餐饮、电商等。1.1 烘焙产业链拆解图1：烘焙产业链资料来源：Wind,太平洋证券研究院整理 资料来源：W

5、ind,太平洋证券研究院整理1.2 烘焙行业发展历程1980年，兴起，前店后厂+现烤烘焙。西式烘焙糕点从香港、台湾进入大陆市场，产品从原料到成品的制作全过程均在烘焙店或附近作坊完成，单店经营，产品品类单一，渗透率低。在我国三四线城市仍大量以长尾市场存在。1990年，“中央集约化工厂+预包装产品”模式进行规模化生产。以商超、大卖场、便利店等为终端渠道。外国选手：比利时曼可顿、韩国好丽友。国内选手：徐福记、桃李面包、盼盼食品。2000年，烘焙店开连锁，生产模式采用“中央工厂+冷冻面团技术”。外国选手：新加坡面包新语、台湾85度C、克莉丝汀、元祖食品、韩国巴黎贝甜。国内选手：好利来、味多美、幸福西饼

6、和21cake。品牌自建中央工厂生产冷冻烘焙食品，供应区域内门店。2010年至今，各种新型业态。比如线上烘焙品牌。咖啡和茶饮品牌也开始做烘焙。1980年兴起，前店后厂+现烤烘焙。西式烘焙糕点从香港、台湾进入大陆市场，产品从原料到成品的制作全过程均在烘焙店或附近作坊完成，单店经营，产品品类单一，渗透率低。在我国三四线城市仍以大量长尾市场存在。1990年出现“中央集约化工厂+预包装产品”进行规模化生产。以商超、大卖场、便利店等为终端渠道。2000年烘焙店开连锁，生产模式采用“中央工厂+冷冻面团技术”。品牌自建中央工厂生产冷冻烘焙食品，供应区域内门店。2010年至今：各种新型业态。比如线上烘焙品牌。