【公司研究】立高食品-冷冻烘焙正当时立高志远乘势起-210609（38页）.pdf

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1、冷链仓储和物流技术快速发展，为冷冻烘焙食品的成长奠定良好基础。近些年，国际先进的 HACCP 体系认证、WMS 等新技术已全面引入国内，冷藏车、冷藏箱等冷链设备数量快速增长，2019 年我国冷库容量为 1.45 亿立方米，14-19 年 CAGR 为 12%，冷链运输车保有量为 21 万辆，14-19 年 CAGR 为 27%，冷链物流技术的不断进步，为冷冻烘焙食品规模及配送范围的扩大，以及品质的持续提升提供了有利的技术支持。1.3 未来发展：预计冷冻烘焙行业规模至少还有 5 倍成长空间据欧睿国际数据，2020 年我国现烤烘焙行业规模大约为 1708 亿元。我国目前使用冷冻烘焙食品的烘焙门店大

2、约占比 70%-80%，但烘焙门店仅不到 10%的产品由冷冻烘焙产品制作而成。因此我们假设，目前国内使用冷冻烘焙食品的门店占比为 80%，其中门店的10%产品由冷冻烘焙食品替代制作，门店使用冷冻烘焙食品后的毛利率为 50%。测算得到，2020 年我国冷冻烘焙食品行业规模约为58 亿元。我国冷冻烘焙食品行业在技术与使用渗透率上均处刚起步阶段。冷冻烘焙食品在国外已经发展的相对成熟，冷冻烘焙产品占到欧洲面包市场 40%以上，其中酥皮类面包(丹麦、羊角、蛋挞等)产品占据 60%以上，美国大约是 70%，以制作三明治的预烘烤冷冻面包为主，门店边烤边卖并可根据真实销售情况随时补货。而我国于 2004年引入

3、冷冻烘焙食品，冷冻烘焙食品主要集中在技术难度相对较低、无需发酵的中式糕点以及挞皮产品。我们假设 2025 年使用冷冻烘焙食品的门店占比提升 5pct 至 85%，冷冻烘焙食品渗透率提升 20pct 至 30%，按照现烤烘焙零食额 15-20 年CAGR 10%来计算，2025 年现烤烘焙零售额为 2751 亿元。仅针对传统烘焙门店渠道，保守预测中长期冷冻烘焙食品规模将达 351 亿元，至少拥有约 5 倍的成长空间。未来行业空间增量来自于：1)现烤烘焙门店发展：冷冻烘焙时使用率与经济发展程度有直接关系，经济越发达，人工成本越高，店面租金成本越高，对冷冻烘焙食品的需求越旺盛。2)品类延伸：随着冷冻

4、烘焙技术的逐步完善，可替代现烤烘焙的品类数量增加，渗透率提升。目前餐饮、酒店、茶饮、潜在 C 端等渠道渗透率低但需求增长快于传统烘焙门店。立高食品下游终端客户中，商超、餐饮、酒店等渠道：烘焙门店约为 1:5，假设行业按照 1:5 的比例，乐观预测，若包含商超、餐饮等渠道拓展带来的增量贡献， 2020 年预计冷冻食品行业规模为 70 亿元，未来渠道比例扩张至 1:3 的情况下，行业规模有望达 468 亿元。1.4 行业格局：行业处起步阶段，规模与渠道优势突出的企业具备先发优势冷冻烘焙行业准入壁垒不算高，但要具备一定规模难度较大，具体主要受限于以下三个方面：1) 产品配方应用于大规模生产难度较大。2) 打通全流通冷链物流环节难度较大。3) 建设服务体系完善的营销渠道壁垒较高。