立高食品-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头-210703（37页）.pdf

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编号：44014

2021-07-05

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1、公司已拥有超 650 种 sku、5 个生产基地(一个在建)，并覆盖超 5 万终端。公司优势市场在华东华南，上市后全国化拓张有望进一步加速。行业分析：冷冻烘焙行业有行业分析：冷冻烘焙行业有 5 倍以上空间，在多因素驱动下成长加速倍以上空间，在多因素驱动下成长加速我们认为我国冷冻烘焙行业已从萌芽期进入快速成长期，核心驱动因素有三：冷冻烘焙食品规模化生产下成本低、同时易于加工，可显著降低人工、租金 (节约店面)和采购成本，缓解烘焙店的经营压力，在烘焙店的渗透率有望持续提升。冷冻烘焙食品易于进行品控和标准化复制，能满足烘焙店去厨师化和连锁扩张的诉求。商超、酒店、餐饮等新型渠道的需求亦在快

2、速释放。空间测算：行业对比国外有 5 倍以上成长空间，且未来有望持续 25%以上增长。核心核心竞争力：行业本质强者恒强，公司领先优势明显且有望持续扩大竞争力：行业本质强者恒强，公司领先优势明显且有望持续扩大由于冷冻烘焙行业有重资本投入(建厂)、规模采购成本优势明显、售后需要专业服务等特点，所以行业本质决定强者恒强趋势明显一旦龙头公司形成，护城河有望持续加深。经过 20 余年的发展，立高已成为行业龙头，综合竞争优势明显：技术领先、产品丰富、渠道覆盖广、采购成本低。我们认为随着公司全国化布局逐渐完善，这些优势有望持续扩大，市场份额或将持续提升。成长能力成长能力分析分析：多因素驱动持续高增长可期，募投项目保障产能：多因素驱动持续高增长可期，募投项目保障产能我们认为多因素驱动公司冷冻烘焙食品业务有望持续高增长：随着客户认可度提升，公司现有客户的冷冻烘焙食品采购比例(包含单品采购量和种类)有望持续提升，我们判断公司已覆盖客户增速仍能维持较高水平。华南华北外区域渠道扩张空间大，为公司提供高增长动力。公司新品研发和新渠道拓展亦值得期待。此外，募投项目产能约为现有产能的 1.5 倍，是高增长的保障。

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