立高食品-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头-210703（37页）.pdf

1、公司已拥有超 650 种 sku、5 个生产基地(一个在建)，并覆盖 超 5 万终端。公司优势市场在华东华南，上市后全国化拓张有望进一步加速。 行业分析：冷冻烘焙行业有行业分析：冷冻烘焙行业有 5 倍以上空间，在多因素驱动下成长加速倍以上空间，在多因素驱动下成长加速 我们认为我国冷冻烘焙行业已从萌芽期进入快速成长期，核心驱动因素有三： 冷冻烘焙食品规模化生产下成本低、同时易于加工，可显著降低人工、租金 (节约店面)和采购成本，缓解烘焙店的经营压力，在烘焙店的渗透率有望持 续提升。冷冻烘焙食品易于进行品控和标准化复制，能满足烘焙店去厨师化 和连锁扩张的诉求。商超、酒店、餐饮等新型渠道的需求亦在快

2、速释放。空 间测算：行业对比国外有 5 倍以上成长空间，且未来有望持续 25%以上增长。 核心核心竞争力：行业本质强者恒强，公司领先优势明显且有望持续扩大竞争力：行业本质强者恒强，公司领先优势明显且有望持续扩大 由于冷冻烘焙行业有重资本投入(建厂)、规模采购成本优势明显、售后需要 专业服务等特点，所以行业本质决定强者恒强趋势明显一旦龙头公司形 成，护城河有望持续加深。经过 20 余年的发展，立高已成为行业龙头，综合 竞争优势明显：技术领先、产品丰富、渠道覆盖广、采购成本低。我们认为随 着公司全国化布局逐渐完善， 这些优势有望持续扩大， 市场份额或将持续提升。 成长能力成长能力分析分析：多因素驱动持续高增长可期，募投项目保障产能：多因素驱动持续高增长可期，募投项目保障产能 我们认为多因素驱动公司冷冻烘焙食品业务有望持续高增长：随着客户认可 度提升，公司现有客户的冷冻烘焙食品采购比例(包含单品采购量和种类)有 望持续提升，我们判断公司已覆盖客户增速仍能维持较高水平。华南华北外 区域渠道扩张空间大，为公司提供高增长动力。公司新品研发和新渠道拓展 亦值得期待。此外，募投项目产能约为现有产能的 1.5 倍，是高增长的保障。