立高食品-深度报告：对标安井探冷冻烘焙王者突围之道-220617（46页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 立高食品立高食品(300973) 对标安井，探冷冻烘焙王者突围之道对标安井，探冷冻烘焙王者突围之道 立高食品立高食品（300973）深度报告）深度报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 徐洋徐洋(分析师分析师) 021-38676442 021-38032032 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读：本报告导读： 技术难点逐步被突破驱动技术难点逐步被突破驱动冷冻烘焙行业冷冻烘焙行业扩容扩容，同时差异化竞争保障超额利润底线，在，同时差异化竞争保障超额利润底线，在此背景下，立高有望不断增厚竞争壁垒

2、逐步收割市场份额，从而保障长期超额收益此背景下，立高有望不断增厚竞争壁垒逐步收割市场份额，从而保障长期超额收益。 投资要点：投资要点： 投资建议： 维持 “增持” 评级。投资建议： 维持 “增持” 评级。 维持 2022-2024 年公司 EPS1.70/2.44/3.16元， 同比+1%/+44%/+29%， 上调目标价至 111.08 元 （前值为 102 元） ； 自下而上突破技术难点驱动自下而上突破技术难点驱动冷冻烘焙行业冷冻烘焙行业扩容扩容。冷冻烘焙“高标准化、长保质期”属性有助于提升下游效率，与速冻火锅料行业相比发展较为滞后主因生产/运输端技术壁垒更高，随着自下而上技术难点逐步被突

3、破，冷冻烘焙行业开始显著扩容，当前行业类似于 2012 年前后的速冻火锅料行业，正处于需求爆发的成长期早期阶段； 体力活体力活 VS 技术活：技术活：差异化竞争差异化竞争保障更高的保障更高的超额利润超额利润底线。底线。产品同质化程度高导致速冻火锅料具备鲜明的“体力活”特征，因此竞争关键点集中于“性价比” ；与之相反，冷冻烘焙行业“技术活”特点显著，产品/服务端的差异化竞争决定其具备进入门槛高但用户粘性强的“难攻易守”特性，因此行业超额利润率底线高于速冻火锅料行业； 高管理效率高管理效率+前瞻性供应链布局，立高具备与安井相同的成长基因。前瞻性供应链布局，立高具备与安井相同的成长基因。复盘安井的成

4、长路径， 我们认为立高具备相同的成功基因： 高管理效率以及前瞻性的供应链布局意识。 总结而言， 在管理效率充分释放的背景下，高研发效率逐步强化产品力，服务优化逐渐提升渠道力，同时供应链的完善将产品/渠道端的优势逐步从区域复制至全国，因此我们看好立高在充分享受行业扩容红利前提下， 进一步通过抢占市场份额保障更高的超额收益，公司长期成长可期。 风险提示：冷冻烘焙渗透率提升不及预期；成本价格异常上涨等风险提示：冷冻烘焙渗透率提升不及预期；成本价格异常上涨等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,810 2,817 3,

5、394 4,360 5,503 (+/-)% 14% 56% 20% 28% 26% 经营利润（经营利润（EBIT） 287 345 307 486 631 (+/-)% 30% 20% -11% 58% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 232 283 287 413 534 (+/-)% 28% 22% 1% 44% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.37 1.67 1.70 2.44 3.16 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.89 0.94 0.94 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利

6、润率经营利润率(%) 15.9% 12.2% 9.0% 11.1% 11.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 35.6% 14.3% 13.5% 17.4% 19.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 35.3% 13.5% 11.2% 15.9% 17.9% EV/EBITDA 51.69 41.64 27.89 22.24 市盈率市盈率 63.23 51.84 51.12 35.51 27.46 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.0% 1.1% 1.1% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 111.08 上次预测：102.00 当前价格： 85.