贝特瑞-聚焦新技术&新材料负极龙头不断成长-220617（24页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 78.20 元 目标价格（ 人民币） ：102.2 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.28 已上市流通 A股(亿股) 7.16 总市值(亿元) 531 年内股价最高最低(元) 150/56 沪深 300 指数 4179 上证指数 3242 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 姚云峰姚云峰 联系人联系人 聚焦新技术聚焦新技术& &新材料，负极龙头不断成长新材料，负极龙头不断成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2

2、021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,452 10,491 25,869 31,161 34,602 营业收入增长率 1.41% 135.67% 146.57% 20.46% 11.04% 归母净利润(百万元) 495 1,441 2,128 2,998 4,100 归母净利润增长率 -25.79% 191.39% 47.71% 40.84% 36.78% 摊薄每股收益(元) 1.019 2.969 2.923 4.117 5.632 每股经营性现金流净额 1.39 -2.37 1.75 4.37 6.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.98% 18.82%

3、22.24% 24.93% 26.50% P/E 37.95 49.86 26.75 18.99 13.89 P/B 3.03 9.38 5.95 4.73 3.68 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。公司成立于 2000 年，是负极行业龙头，2021 年市占率达 24%。公司近年来不断深化新材料布局，从锂电负极到正极到石墨烯产品布局，坚持引领高新材料发展。 负极负极： 1）硅负极硅负极为矛，技术溢价获超额利润为矛，技术溢价获超额利润： 2023 年有望开启硅负极放量元年，对应市场空间 140 亿元

4、。目前公司现有硅负极产能 3000 吨，下半年扩产 2000 吨，远期新增 4 万吨，产业化行业领先。2）天然石墨回潮，龙天然石墨回潮，龙头率先受益：头率先受益：随能耗双控政策&原材料价格上涨&天然石墨技术突破，天然石墨性价比优势凸显，市占率有望回升至 20%，公司作为天然石墨龙头有望率先受益。3）连续石墨化为盾，有望拉开成本差距：连续石墨化为盾，有望拉开成本差距：人造石墨降本核心来源于石墨化，连续石墨化单吨电耗可下降 40%，对应单吨负极成本可下降 2 千元/吨，公司在连续式石墨化布局领先，技术突破后有望构筑显著成本优势。 三元正极三元正极：公司剥离铁锂聚焦高镍三元，现有三元产能 3.3 万

5、吨，规划产能已达 8.3 万吨。客户结构优质，覆盖海外 SK、松下等电池厂商，有望受益海外电池厂放量，我们预计 22-24 年出货量 4、6、8 万吨。 石墨烯石墨烯：公司以天然石墨为核心对产业链做进一步延伸，石墨烯材料性能优越，在消费电子、计算机、光伏、新能源及电动汽车等领域获广泛应用、公司目前建成年产能达 60 万平方米石墨烯导热膜，达产后预计贡献收入 4.5亿元，对应约 1 亿元利润增量。 投资建议投资建议及估值及估值 公司是新材料长期竞争者，硅负极&连续石墨化领先，高镍三元有望迎接海外快速放量，延伸石墨烯产业提供新增长点。我们预计 2022-2024 公司归母净利润分别为 21.3、3

6、0、41 亿元，对应 EPS为 2.92 、4.12 、5.63 元，对应 PE 为 26.8、19.7 、13.9 倍，给予公司 22 年 35 倍估值，对应目标价为102.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，连续石墨化技术进展不及预期，产能建设不及预期风险，高管减持&限售股解禁风险 010020030040050060070080027.1542.9458.7374.5290.31106.1210615210915211215220315220615人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝 特 瑞 沪深300 2022 年年 06