【公司研究】贝特瑞-全球绝对领先正负极材料供应商-20200706[26页].pdf

《【公司研究】贝特瑞-全球绝对领先正负极材料供应商-20200706[26页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】贝特瑞-全球绝对领先正负极材料供应商-20200706[26页].pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 贝特瑞贝特瑞(835185) 全球绝对领先正负极材料供应商全球绝对领先正负极材料供应商 徐云飞徐云飞(分析师分析师) 胥本涛胥本涛(分析师分析师) 石岩石岩(分析师分析师) 0755-23976775 021-38677826 0755-23976068 证书编号 S0880517030003 S0880518020001 S0880519080001 本报告导读：本报告导读： 公司是全球绝对领先的锂电材料供应商，负极连续公司是全球绝对领先的锂电材料供应商，负极连续 7 年全球第一，磷酸铁锂国内排名年全球第一，磷酸铁锂国内排名 第二，高镍三元排名第三，硅碳负极国内第一，客户几乎囊括了全球所有

2、锂电巨头第二，高镍三元排名第三，硅碳负极国内第一，客户几乎囊括了全球所有锂电巨头。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予目标价首次覆盖，给予目标价 77.277.2 元，给予增持评级元，给予增持评级。公司是全球领先锂 电材料供应商，客户囊括了所有锂电巨头，预计 2019 年松下特斯拉 收入占比超过 20%，也是目前所有锂电材料企业中占比最高的。预测 公司 2020-2022 年净利润为 8.5、 12.5、 15.3 亿元， 对应 EPS 为 1.93、 2.84、3.48 元，给予目标价 77.2 元，首次覆盖，给予增持评级。 负极绝对巨头，人造石墨快速跟上。负极绝对巨头，人造石墨快速跟上。

3、公司连续 7 年蝉联全球负极第 一，天然石墨市占率超过 50%，占据垄断地位；人造石墨批量供应松 下、宁德时代，显示出了强大技术实力，2019 年人造石墨出货量超 过天然石墨，展示了良好的增长前景。 高镍高镍正极突破正极突破 S SK K 和松下，即将实现较大的利润弹性。和松下，即将实现较大的利润弹性。2019 年，公司 磷酸铁锂和高镍正极产能利用率都是历史最低点， 导致了一定程度亏 损。磷酸铁锂方面，随着行业需求回暖，公司业内排名第二，出货量 将逐步上升；高镍正极首次突破松下认证，即将批量供货，SK 出货 量也将快速上升，正极材料将成为公司新的利润增长点，弹性可观。 硅碳负极遥遥领先，利润极

4、其可观。硅碳负极遥遥领先，利润极其可观。2019 年公司硅碳负极实现销售 2255 吨，单价高达 23 万元，实现收入 5.2 亿元，我们推断公司硅碳 负极主要销售到松下并装机在特斯拉， 显示了公司全球顶尖的硅碳技 术水平，同时我们判断可以实现 30%净利率，对利润贡献十分可观。 风险提示风险提示: :全球新能源汽车销量不及预期，负极价格下滑，正极客户 拓展不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,009 4,390 6,055 8,740 11,700 (+/-)% 35% 10% 38% 44% 34%

5、 经营利润（经营利润（EBIT） 705 754 746 982 1,219 (+/-)% 46% 7% -1% 32% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 481 666 850 1,250 1,530 (+/-)% 43% 38% 28% 47% 22% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.10 1.52 1.93 2.84 3.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 17.6% 17.2% 12.3% 11.2% 10

6、.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.1% 16.2% 17.1% 20.1% 19.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.1% 10.2% 8.9% 9.8% 10.3% EV/EBITDA 4.87 14.18 27.97 20.23 15.69 市盈率市盈率 41.92 30.29 23.75 16.15 13.19 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 77.20 当前价格： 45.91 2020.07.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 13.1