【公司研究】贝特瑞-深耕负极横向扩大产业链布局-2020201211（21页）.pdf

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1、 1 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 贝贝 特特 瑞（瑞（835185.OC） 深耕负极，横向扩大产业链布局深耕负极，横向扩大产业链布局 投资要点：投资要点： 天然石墨地位稳定，借松下切入特斯拉。天然石墨地位稳定，借松下切入特斯拉。2013年起，公司的负极材料 出货量连续7年位列全球第一，并通过松下切入特斯拉产业链，将受益于特 斯拉效应。2019年公司天然石墨市占率排名第一，市占率高达63%，其主 要客户是日韩企业，受国内人造石墨趋势化影响较小。 人造石墨国内拓展力度加大，市占率仍有提升空间。人造石墨国内拓展力

2、度加大，市占率仍有提升空间。贝特瑞立足天然 石墨并逐步提高人造石墨产量以满足国内人造石墨趋势化， 公司已向松下、 索尼等核心客户批量供货，2019年以市占率11%排名第四。目前贝特瑞的人 造石墨覆盖产品性能跨度较小，主打中端产品。随着产品跨度的增加及产 能的释放，其优异的渠道和成本优势有望进一步提升市占率。 硅基负极具有先发优势，出货量持续领先。硅基负极具有先发优势，出货量持续领先。硅基负极生产难度大、技 术门槛高，公司作为国内最早量产硅基负极的企业之一，硅基负极产品已 批量供应三星和松下。2019年公司以出货量2255吨位列全球第一，且开发 的部分第三代硅基负极产品比容量已提升至1600mA

3、h/g。 正极材料盈利能力有待验证。正极材料盈利能力有待验证。公司拥有磷酸铁锂和三元正极材料双产 线，以磷酸铁锂正极为主、逐步拓展高镍三元正极业务，2019年公司正极 材料出货量居全国第三。公司三元材料即将供应松下，产能利用率和盈利 能力有望提高，但正极材料行业起步晚，整体竞争格局较差，持续盈利能 力有待验证。 盈利预测： 预计贝特瑞2020、 2021和2022年年EPS分别为1.19元/股、 1.52 元/股和1.89元/股，对应的PE分别为33.9倍、26.5倍和21.3倍。参考同行业 可比公司2021年平均PE为32倍， 精选层流动性折0.95， 对应公司的目标价 为46.17元/股，

4、给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格风险；人造石墨转型失败风险；宏观经济下行 风险；供需关系失衡风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 4,009 4,390 4,695 5,574 6,829 增长率（%） 35.10 9.51 6.94 18.74 22.51 净利润（百万元） 481 666 571 729 908 增长率（%） 43.17 38.42 -14.3

5、7 27.78 24.54 EPS（元/股） 1.12 1.53 1.19 1.52 1.89 市盈率（P/E） 6.68 26.77 30.17 23.61 18.96 市净率（P/B） 0.94 3.19 4.63 4.94 5.31 数据来源：公司公告、Wind、华福证券研究所 电力新能源行业 2020 年 12 月 11 日 强烈推荐强烈推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 39.16 元 目标价格： 46.17 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据（截至（截至 12 月月 8 日）日） 总股本/流通股本（百万股） 480/118 流通

6、 A 股市值（百万元） 4600 每股净资产（元） 12.55 资产负债率（%） 38.51 一年内最高/最低（元） 67.11/19.44 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员：团队成员： 相关报告相关报告 华福证券新能源之动力电池上游篇：矿产储量 是行业核心 华福证券新能源之动力电池中游篇：能量核心- 正极 华福证券新能源之动力电池中游篇：离子载体- 负极 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨贝特瑞 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目录 一、一、 公司概况和股权结构公司概况和股权结构 . 4 4 二、二、 主营业务分