立高食品-仍在成长初期的烘焙食品供应商-220602（31页）.pdf

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1、立高食品立高食品(300973.SZ)(300973.SZ)仍在成长初期的烘焙食品供应商1Date：June 2, 2022评级：评级：评级：增持目标价格：最新收盘价：81.32股票代码：股票代码：30097330097352 周最高价/最低价：171.0/61.33总市值(亿)137.71自由流通市值(亿)57.77自由流通股数(百万)71.05分析师：寇星分析师：寇星联系人联系人：刘来珍刘来珍邮箱：邮箱：SAC NO：S1120520040004仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明-62%-49%-37%-25%-12%0%2021/0520

2、21/082021/112022/022022/05相对股价%立高食品沪深300 170820主要观点主要观点立高是国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司。投资核心关注点在于子公司奥昆所经营的冷冻烘焙食品业务的发展。我们看好该业务中长期发展，原因：冷冻烘焙食品行业在国内仍处于初期发展阶段，在下游客户供应链中渗透率整体不足10%，参考海外市场经验发展空间大。我们判断发展速度或介于欧美和日本之间。奥昆自2013年成立至今发展为行业领头羊企业，具备产能、产品、物流、团队、资金等方面综合优势，我们分析在烘焙、商超、餐饮、现磨咖啡&新式茶饮、便利店等渠道，奥昆冷冻半成品仍处于初步渗透阶段。短期角度，

3、2019年下半年以来麻薯大单品在山姆中的热销是近两年奥昆收入高速增长的重要推动因素，展望未来2-3年我们对公司在商超渠道的销售放量仍然充满信心，同时其他销售渠道渗透也有所加速。2021年疫情和原材料价格上涨确实给企业短期基本面造成压力，我们认为当前股价已消化这部分利空。因此基于以下盈利预测，首次覆盖，给予公司增持评级。盈利预测盈利预测：预计2022-24年公司总收入35.4/46.5/58.1亿元，归母净利润3/4.3/5.8亿元，EPS 1.79/2.54/3.45元。对应2022/6/1收盘价81.32元2022-24年P/E分别为46/32/24倍。风险提示风险提示：新品销售不及预期；疫

4、情封控影响销售；原材料价格持续上涨风险；产能过剩风险；食品安全事件。2盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）1,810 2,817 3,542 4,648 5,805 YoY（%）14.3%55.7%25.7%31.2%24.9%归母净利润（百万元）232 283 302 430 584 YoY（%）27.9%22.0%6.8%42.2%35.9%毛利率（%）38.3%34.9%33.0%34.1%35.1%每股收益（元）1.83 1.82 1.79 2.54 3.45

5、ROE35.6%14.3%13.2%15.8%17.7%市盈率44.49 44.59 45.55 32.04 23.57 gZ8XsMpMqNsPnMoQoN6M8Q9PnPnNnPoMkPnNqOlOmMrP7NrQmMxNnRsMwMqQzQ3目录CONTENTS0101公司简介公司简介盈利预测、估值、风险提示盈利预测、估值、风险提示0202冷冻面团行业发展趋势冷冻面团行业发展趋势04040303公司分析公司分析 41 1公司简介公司简介 5立高从2000年开始做烘焙食品原辅料业务，主要产品包括植脂奶油、果膏果馅果溶等。这块市场、产品、技术相对成熟，立高2021年奶油收入4.7亿元VS南侨

6、食品烘焙应用油脂收入16.9亿元、海融植脂奶油收入6.8亿元，立高无明显规模优势，非公司现阶段业务重心。但多年2B营销、服务经验和客户积累，为烘焙食品业务提供了较好的发展基础。2014年-2016年立高收购广州奥昆（2014年收购51%股权、2016年收购剩余49%股权），奥昆主营冷冻烘焙食品业务，使立高产业链延伸至价值空间更大、处于蓝海阶段的中游生产环节。奥昆自2013年2月设立，近几年处于快速成长阶段，2021年收入17.2亿元，同比+80%，2017-2021年收入CAGR+48%；2021年毛利率36.6%，高于烘焙食品原材料业务4.3pcts。此外，立高收购奥昆同时收购了相同创始人设