家电行业深度对比：火星人&亿田对比展望-220524（26页）.pdf

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1、 深度对比： 火星人&亿田对比展望 深度对比： 火星人&亿田对比展望 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 2022.5.24 2022.5.24 证券研究报告 为何要做龙头对比？为何要做龙头对比？ 行业景气行业景气，双强各有千秋双强各有千秋 行业景气：行业景气：据奥维云网，21年、22Q1集成灶零售额增速+41%、+20%，景气出众； 各有千秋：各有千秋：火星人规模居首增长较快；亿田紧随其后高增独树一臶。 估值收敛估值收敛，二者何去何从二者何去何从？ 当前是火星人当前是火星人、亿田上市以来估值最

2、为接近的时点亿田上市以来估值最为接近的时点。家电格局变化往往带来估值相对变化，我们认为分析预判二者的发展路径恰逢其时。 3.5 5.7 6.8 7.2 4.5 1.5 3.5 3.1 4.2 2.5 0.05.010.021Q121Q221Q321Q422Q1火星人 亿田智能 050100火星人 亿田智能 66% 41% 78% 63% 0%20%40%60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q1火星人YOY 亿田智能YOY 帅丰电器YOY 浙江美大YOY 集成灶企收入增速（集成灶企收入增速（% %） 集成灶企收入（亿）集成灶企收入（亿） 2020123120201231- -

3、2022042920220429火星人、亿田火星人、亿田PEPE 来源：WIND、奥维云网、中泰证券研究所 gZfYoQpMnQnQmNrPsR9PaO6MoMmMmOpNlOpPnQkPnPtN7NmNrRuOpOqQwMtPsQ一一 收入对比收入对比 收入：火星人增长、亿田改革开门红收入：火星人增长、亿田改革开门红 2121年：火星人年：火星人2323亿亿+ +4444% %，亿田收入亿田收入1212亿亿+ +7272% %；2222Q Q1 1：火星人：火星人4 4. .5 5亿亿+ +2929% %，亿田亿田2 2. .5 5亿亿+ +6363% %。 火星人：火星人：维持较高增速：维

4、持较高增速：复合30%较高增速，渠道均衡发展：渠道均衡发展：线上线下基本均衡发展。 亿田：亿田：增速提档：增速提档：内部改革+激励后增速上一台阶，聚焦线上聚焦线上：线上增长更快且结构上经销占比更高。 为何亿田收入爆发式增长为何亿田收入爆发式增长？未来收入增长趋势未来收入增长趋势？ 火星人、亿田收入增速（火星人、亿田收入增速（% %） 火星人、亿田分渠道火星人、亿田分渠道20212021收入拆分（亿元）收入拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所，亿田、火星人2021年分渠道拆分系根据公开信息测算。 火星人火星人 亿田亿田 收入收入 yoyyoy 占比占比 收入收入 yoyyoy 占比占比

5、收入收入 23.223.2 44%44% 12.312.3 73%73% 一、线上一、线上 1010 50%+50%+ 40%+40%+ 5 5- -5.55.5 140%140% 45%45% 线上直销线上直销 8 8 35%35%- - 约约1 1 10%10%- - 线上经销线上经销 2 2 10%10%- - 4 4- -4.54.5 35%+35%+ 二、线下二、线下 1313 30%30% 50%50% 6.86.8 40%40% 50%+50%+ 线下直销线下直销 2 2 0.20.2 线下经销线下经销 1111 25%+25%+ 6.66.6 36 39 22 44 29 28

6、 7 9 72 63 01020304050607080201820192020202122Q1火星人 亿田 为何亿田爆发？拥抱线上的时间差为何亿田爆发？拥抱线上的时间差 来源：公司公告，中泰证券研究所，亿田智能17-19年线上收入取自招股书，20及21年采用亿田电商收入近似处理；火星人17-19年线上收入取自招股书，20、21年线上收入为中泰证券研究所测算。 火星人火星人：曾率先发力线上曾率先发力线上，已进入均衡发展期已进入均衡发展期。公司曾在17-18年通过线上经销模式放量带动整体线上增长，19年起线上占比达45%，后续主动控制线上下比例均衡发展。 亿田：后发线上亿田：后发线上，改革加持下