贝特瑞-投资价值分析报告：全球负极龙头再启航高端赛道优势尽显-220524（39页）.pdf

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1、2022年年5月月24日日贝特瑞贝特瑞（835185.BJ）投资价值分析报告投资价值分析报告全球负极龙头再全球负极龙头再启航启航，高端赛道优势尽显，高端赛道优势尽显中信证券研究部中信证券研究部 新能源新能源汽车汽车分析分析师师柯迈柯迈1 1核心观点核心观点聚焦高端市场聚焦高端市场，全球客户领先全球客户领先，是最受益是最受益4680电池需求爆发的标的之一电池需求爆发的标的之一负极负极业务：连续业务：连续9年全球出货第一年全球出货第一，硅基负极的硅基负极的先行者先行者连续连续9年出货量第一年出货量第一，无可争议的行业龙头：无可争议的行业龙头：天然石墨+人造石墨+硅基负极，产品力强硅基负极发展良好硅

2、基负极发展良好，充分受益充分受益4680：公司硅基负极产量3000吨左右，在建产能6000吨（我们预计202223年开始贡献利润）+规划产能4万吨（我们预计2023年及以后投产），下游客户认可度高，优先导入圆柱电池行业客户，单吨净利润极高公司客户结构质量好公司客户结构质量好，海外稳定高市占率海外稳定高市占率+国内逐级渗透：国内逐级渗透：主要供应三星SDI、松下、LG化学等，同时在宁德时代、比亚迪份额快速提升出货量增速高出货量增速高、领先身位持续扩大：领先身位持续扩大：2021年出货量约16万吨，我们预计其2022/23年出货35/50万吨（总规划约80万吨，权益约70万吨）正极业务：聚焦高镍三

3、元正极业务：聚焦高镍三元，一体化协同量价齐升未来可期一体化协同量价齐升未来可期出货量出货量高速高速提升：提升：现有产能3万吨，规划5+2万吨，我们预计2022年公司出货4万吨，长期出货8万吨（权益）协同效应强协同效应强：参股芳源（前驱体）+与中伟共布局镍矿项目，保障长期原料供应与成本优势风险因素：风险因素：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致价格下行等；原材料涨价超预期新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致价格下行等；原材料涨价超预期；公司公司石墨化石墨化产能投建产能投建不及预期不及预期；公司公司负极负极产能投建不及预期产能投建不及预期；公司公司硅硅基负极出货进度不及基负极出货进度不及预

4、期预期。gZfYoQpMnQrMrQqOnO7NaO6MnPmMoMoMlOoOqNlOoMsP9PrQpPvPqQpOuOmOsR目录目录CONTENTS21.1. 公司简介及复盘公司简介及复盘2.2. 趋势：趋势：46804680引领产业变革，高镍高硅市场迎来爆发引领产业变革，高镍高硅市场迎来爆发3.3. 公司核心竞争力及增长点公司核心竞争力及增长点4.4. 盈利预测及估值盈利预测及估值3公司简介及复盘公司简介及复盘I.I.全球负极出货全球负极出货第一第一，剥离磷酸铁锂，聚焦“，剥离磷酸铁锂，聚焦“负极负极+ +高高镍镍”II.II. 历史沿革：北交所市值排名第一历史沿革：北交所市值排名第

5、一III.III.经营情况及业绩走势：经营情况及业绩走势：20212021年是爆发年是爆发元年元年IV.IV. 费用率费用率& &其他：其他：费用率控制良好，研发占比稳步增加费用率控制良好，研发占比稳步增加4 4主营业务：主营业务：贝特瑞为行业内突出的新能源材料研发与制造商，主营产品为锂离子电池正负极材料，其负极材料出货量连续9年位列全球第一。正极业务方面，公司在2021年剥离磷酸铁锂，聚焦三元高镍，公司拥有种子项目石墨烯导热膜。股权结构股权结构：截至2022Q1，中国宝安直接持股贝特瑞43.92%，间接持股24.44%，合计持有贝特瑞股份的68.83%，是公司的第一大控股股东。但因中国宝安股

6、权较为分散，公司无实际控制人。资料来源：Wind，中信证券研究部公司股权结构图公司股权结构图公司简介：全球出货第一，公司简介：全球出货第一，负极负极+高镍为公司发展核心高镍为公司发展核心贝特瑞新材料集团股份有限公司贝特瑞新材料集团股份有限公司常州锂源100%中国宝安集团股份有限公司43.92%北京华鼎新动力股权投资基金（有限合伙）其他自然人股东1.08%鸡西贝特瑞江苏贝特瑞深圳先进石墨烯四川新材料100%68.64%最终受益人瑞丰新材料100%深睿墨烯6.49%贺雪琴5.87%中国宝安集团控股有限公司100%24.44%上海冲积资产管理中心（有限合伙）-冲积积极成长1号私募证券投资基金0.54