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1、证券研究报告证券研究报告家电|公司深度研究研产销“三位一体”，研产销“三位一体”，全球化深度整合全球化深度整合海尔智家海尔智家(600690)(600690)公司深度研究公司深度研究2025/07/07证券分析师:孟昕(分析师)证券分析师:赵梦菲(分析师)分析师登记编号:S1190524020001分析师登记编号:S1190525040001研究助理:金桐羽(联系人)一般证券业务登记编号:S1190124030010P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远摘要摘要 海尔智家：海尔智家：作为家电领域综合龙头，海尔的行业地位不言而喻，我们看好其“加速变革提效”与“全球化精耕细作

2、”两条成长主线。本篇报告，我们将聚焦海尔全球业务布局，深入挖掘公司在海外市场扩张、品牌协同、营销与供应链本土化建设中的核心优势。行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现。行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现。1 1）关税：）关税：2025H1关税不确定性风险受到市场关注。我们认为，中长期而言，美国收入占比较小、主要品类税率更低的公司受到影响有限，对于美国市场收入占比较高的企业，若公司提前布局美国本土产能，或海外多地布产以实现风险转移，亦具备相对较强的抗风险能力。2 2）行业：）行业：全球家电市场规模保持稳健增长，但区域分化明显，北美与欧洲需求增量有限，新兴市场（如南亚、

3、东南亚）成为主动力。公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力。公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力。1 1）三位一体：）三位一体：与一般企业“中国制造+海外分销”模式不同，海尔采用本土化研产销模式拓展全球市场。研发方面，研发方面，搭建全球共创的数字研发平台实现赋能，建设10+N创新生态体系。生产方面，生产方面，至2024年在全球拥有1.6亿台+产能，35个工业园区、163个制造中心（其中海外拥有61个），形成东西半球自循环+国内国外共享循环的良性体系。销售方销售方面，面，拥有126个营销中心和23万+销售网点，多品牌矩阵运营覆盖主流渠道与专业市场，在多个主要国家进入第一梯队

4、。2 2）南亚市场：）南亚市场：成为结构性高潜力市场，2024年收入115.25亿元（+21.05%）。印度市场实现优秀增长，2024年收入同比增幅超30%，本土化运营取得成效，或可窥见公司新兴市场成长路径。投资建议：投资建议：海尔智家作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销“三位一体”全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍。维持“买入”评级。维持“买入”评级。风险提示：风险提

5、示：海外业务运营风险、汇率波动风险、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、原材料价格波动风险等P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远海尔智家：出海先行者，全球化布局海尔智家：出海先行者，全球化布局+本土化运营领先本土化运营领先行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力公司分析：研产销“三位一体”，南亚市场展现高潜力投资建议投资建议风险提示风险提示目录目录12345P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 发展历程：从

6、冰箱入局成长为全球大家电行业龙头，向高端化、发展历程：从冰箱入局成长为全球大家电行业龙头，向高端化、智能化驱动智能化驱动公司从冰箱业务起步（1984-1998），通过低成本并购完成多元化扩张（1998-2010），逐步实现全球化突破（2010-2019）并完成三地上市，现已进入生态化建设阶段（2019年至今）。图表1：公司从冰箱入局成长为全球大家电行业龙头，向高端化、智能化驱动资料来源：公司官网，太平洋证券整理P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远股权结构：核心股东股权集中度高，实际控股人为海尔集团公司股权结构：核心股东股权集中度高，实际控股人为海尔集团公司公司前十大股东