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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从 3 方面受益。1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从 3 方面受益。1）二者点位、覆盖人群重合度低，满足的客户需求也有差异，收购整合完成后，更能满足广告主多样化需求。公司点位覆盖全面，至 25 年3 月底，电梯电视媒体覆盖境内超 230 个主要城市，设备数量约126 万台；新潮侧重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24 年 9 月底，其运营了约 74 万部电梯智能屏。客户：公司积累了大量大型、优质客户，而新潮深耕下游长尾市场，单屏收入较公司低 2000 元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者

2、分别与阿里、京东+百度深度合作推进品效合一，收购完成有望打通数据，更好实现品效合一。2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。6 月 24 日，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店铺/购买页面，二者的合作打通广告-支付转化的链路，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下 24 年 6 月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。3、新消费趋势的影响：有望为

3、梯媒投放带来增量。3、新消费趋势的影响：有望为梯媒投放带来增量。主要基于 3 点：1）通过对近 10 年广告市场投放、消费趋势变化的分析，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌，在此过程中前期的跑马圈地、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加，比如互联网、在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈，品牌认知度是决胜的关键因素之一，尤其对于更易同质化的产品类别而言。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升，加投的边际效果会同步减弱，品牌广告的价格优势会更突出。3）新消费公司盈利水平相对较高，且行业仍在扩容，预计广告预算较充足。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年归母净利润

4、54.5/57.6/61.9 亿元，PE 为 19/18/17X。给予 25 年 PE 23X，目标价 8.7 元，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济发展不及预期，下游新兴赛道投放不及预期，市场竞争加剧，收购新潮传媒不及预期。主要财务指标 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,904 12,262 12,962 13,627 14,244 营业收入增长率 26.30%3.01%5.71%5.13%4.53%归母净利润(百万元)4,827 5,155 5,453 5,763 6,185 归母净利润增长率 73.02%6.80%5.78%5.67%

5、7.33%摊薄每股收益(元)0.334 0.357 0.378 0.399 0.428 每股经营性现金流净额 0.53 0.46 20.94 16.97 18.42 ROE(归属母公司)(摊薄)27.28%30.28%30.44%30.68%28.81%P/E 18.91 19.69 19.04 18.02 16.79 P/B 5.16 5.96 5.80 5.53 4.84 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0005.006.007.008.00240704241004250104250404250704人民币(元)成交金

6、额(百万元)成交金额分众传媒沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、收购新潮传媒，看好覆盖面扩大后议价能力提升.4 1.1、补全点位分布、人群覆盖，更满足品牌多样化投放需求.4 1.2、龙头地位有望进一步巩固，议价能力有望提高.5 1.3、数据进一步打通，更好实现品效合一.6 二、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一.7 三、新消费趋势明确，有望为梯媒投放带来增量.8 3.1、消费业态变化对投放影响复盘：竞争加剧、跑马圈地，促进投放增加.8 3.2、新消费竞争趋于激烈+效果广告价格提升，梯媒预算增长可期.11 四、盈利预测.13 4.