分众传媒-首次覆盖报告：品牌广告长逻辑向好把握产业变化成长机遇-20220225（25页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分众传媒 002027.SZ 公司研究 | 首次报告 宏观经济、零售渠道构建宏观经济、零售渠道构建、用户时长分配是影响梯媒需求的核心要素。我们认为后用户时长分配是影响梯媒需求的核心要素。我们认为后两个因素对品牌广告主的预算抢占已经趋缓，梯媒作为品牌广告的细分市场有望受两个因素对品牌广告主的预算抢占已经趋缓，梯媒作为品牌广告的细分市场有望受益于这一长期趋势。从渠道来看，益于这一长期趋势。从渠道来看，在零售渠道快速构建的时期，品牌广告需求被抑制。而 21

2、年以来线上线下零售渠道增长趋缓，品牌广告需求有望持续释放。从用户从用户时长分配来看时长分配来看，互联网围绕用户娱乐时长竞争，梯媒隶属商务和生活圈广告，时长稳定，依然是品牌广告重要阵地之一。分众的品牌性和时长独立性的特征，有望受分众的品牌性和时长独立性的特征，有望受益于品牌广告负面冲击减缓和宏观经济的向上弹性。益于品牌广告负面冲击减缓和宏观经济的向上弹性。 长周期看宏观因素长周期看宏观因素，分众分众 1-2 年预判更依赖中观产业变化。年预判更依赖中观产业变化。结合产业发展阶段与客结合产业发展阶段与客户结构，日用消费品、互联网户结构，日用消费品、互联网、社会服务业是公司社会服务业是公司的的核心板块

3、核心板块。日用消费品行业增长稳定，结构上竞争激烈，21 年以来各细分行业保持 10%以上的增长，22 疫情复苏下该板块收入高增长可延续。互联网行业增长稳定，进入头部平台跨领域竞争阶段，广告投放需求稳定。商业服务和休闲娱乐板块当前占比低，疫情后复苏以及品牌化形成阶段，品牌需求有望提升，公司结合服务业特点推出分众直投产品，满足中小企业局部分散的点位投放需求。 客户结构客户结构优化后稳定性提升优化后稳定性提升，淡季刊挂率淡季刊挂率影响大影响大可持续跟踪可持续跟踪。我们预计公司进入稳我们预计公司进入稳定增长期定增长期，18/19 年的需求冲击后，收入增长和毛利率预计较为稳定。持续关注淡季关注淡季刊挂率

4、指标刊挂率指标，旺季点位填充率维持在高位，淡季波动更大。20 年以来客户数量的丰年以来客户数量的丰富富有助提升刊挂率，有助提升刊挂率，推动推动单点收入单点收入持续复苏持续复苏，点位价值提升空间充裕，点位价值提升空间充裕。 国内点位空间有限，大陆外市场积极拓展。国内点位空间有限，大陆外市场积极拓展。从国内城镇人口和电梯保有量数据来看，点位规模高增长期结束，进入稳定增长阶段，增长更多依赖于点位收入提升。大陆外市场分国家地区详细测算，市场空间在 120 亿左右，长期增长有赖于地区经济增长，分众当前市占率较低，区域拓展巩固公司成长属性。 业务发展过渡稳定增长期，结构调整积极有效，互联网广告并未对点位广

5、告价值产业务发展过渡稳定增长期，结构调整积极有效，互联网广告并未对点位广告价值产生根本影响，生根本影响，我们预测公司 2021-2023 年收入分别为 152.91、169.07、190.18 亿元，归母净利润分别为 60.98、69.90、80.07 亿元，可比公司 22PE 为 19x，对应目标价 9.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济波动；行业竞争加剧；广告市场需求不确定性；坏账计提减值风险宏观经济波动；行业竞争加剧；广告市场需求不确定性；坏账计提减值风险；区域；区域市场假设变化对结果产生影响市场假设变化对结果产生影响 2019A 2020A 2021E

6、 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,136 12,097 15,291 16,907 19,018 同比增长(%) -16.6% -0.3% 26.4% 10.6% 12.5% 营业利润(百万元) 2,366 5,080 7,670 8,790 10,067 同比增长(%) -66.0% 114.7% 51.0% 14.6% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,875 4,004 6,098 6,990 8,007 同比增长(%) -67.8% 113.5% 52.3% 14.6% 14.5% 每股收益（元） 0.13 0.28 0.42 0.48 0.55 毛利率(%