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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 养殖行业养殖行业 24 年报及年报及 25 一季报综述：养殖一季报综述：养殖盈利大幅改善，关注龙头企业投资机遇盈利大幅改善，关注龙头企业投资机遇 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 农林牧渔农林牧渔 行业行业报告报告 分析师分析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_ 执业证书编号：S1480519050006 投资摘要：农林牧渔行业：行业收入整体稳定，农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖链盈利大幅改善养殖链盈利大幅改善。2024 年 SW 农林牧渔行业整体实现营业

2、总收入 12411.05 亿元，同比下滑 1.67%；归母净利润 479.85 亿元，相比 23 年扭亏。2025Q1SW 农林牧渔行业实现营业总收入 2907.39 亿元，同比增长 8.09%；归母净利润 133.35 亿元，相比去年同期大幅增长。对应 2024 年 SW 农林牧渔行业 ROE 转正，25Q1 同比持续改善，经营性现金流净额明显改善。24 年大宗农产品价格低位，致使饲料产品价格随之下行，对板块收入影响较大；禽养殖、水产饲料和宠物板块利润增长表现较好，畜禽饲料和生猪养殖盈利同比转正，共同带动业绩高增。生猪：生猪：盈利大幅改善，关注成本领先的优质产能盈利大幅改善，关注成本领先的优

3、质产能。2024 年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长 24.43%、16.64%和-27.27%，归母净利润同比分别增长 519.42、244.46%和 90.50%。上市猪企资产负债率稳步回落，经营性现金流改善。截止 2025 年 Q1，全国能繁母猪存栏量 4039 万头，环比下行-1.00%，产能相当于正常保有量的 103.6%，产能持续震荡。25 年猪价自春节后回落，而后在 14-15 元区间震荡，淡季价格回调高于市场预期，行业维持盈利。根据农业部数据，一季度末全国生猪存栏 41731 万头，同比增加 881 万头，预计短期内市场生猪供应量维持充足。25Q1 仔猪腹泻抬头和 2

4、4 年末能繁母猪小幅去化或在 Q3-Q4 对猪价形成一定支撑。大宗原料受关税政策和情绪带动，Q2 维持上涨趋势，致使生猪头均盈利有所收窄。近期中美谈判关税战有所缓和，但不确定性仍存，大宗原料价格易涨难跌，叠加二育进出节奏带来的猪价阶段性探底，产能去化预期或有抬升。猪价磨底阶段，成本控制重要性凸显，优质产能盈利时长有望超预期，重点推荐牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、神农集团、天康生物等。动物保健：动物保健：行业承压明显，关注研发创新和宠物产品行业承压明显，关注研发创新和宠物产品。24 年半数动保企业收入下滑，大部分企业业绩下滑，行业明显承压。25Q1 同比有所回暖，细分领域表现分化，总体来说

5、化药恢复好于疫苗，主要是由于以泰乐菌素为代表的兽用原料药价格大幅回升，带动兽药企业业绩明显回暖。25Q1 猪用生物制品批签发数据同比回升明显，下游生猪养殖盈利回暖已逐步传导到动保行业。目前下游养殖存栏相对高位与盈利并存的局面持续利好动保行业需求回升，虽然短期来看行业竞争压力依然较大，但销量回升带来的产能利用率提升将率先带动盈利改善。此外，动保行业的研发创新驱动属性未变，差异化产品竞争优势明显，建议关注新品类、新疫苗带来的市场扩容和催化，建议关注伴侣动物新蓝海，推荐关注科前生物、普莱柯、生物股份等。饲料：饲料：24 年销量承压，原料价格波动利好头部企业年销量承压，原料价格波动利好头部企业。202

6、4 年饲料总量下滑，除肉禽和宠物饲料外各品类饲料产量均下滑。收入：2024 年大部分饲料企业因原料价格下行调低产品售价，收入出现同比下滑，2025Q1 收入恢复增长。单吨盈利：2024年海大集团、天马科技、粤海饲料、大北农、禾丰股份和邦基科技饲料销售单吨毛利分别为 363、364、765、440、285 和298 元，相比 2023 年分别增长 1、6、4、-71、-37、-232 元。我们认为，25 年畜禽存栏高位和水产投苗恢复，国内饲料业务需求有望稳步回升；此外，部分头部企业饲料出海如火如荼，有望带来高速增长的新亮点。复杂国际形势下，大宗原材料受进出口政策影响波动剧烈，对于饲料企业采购配方