贝泰妮-品类扩张顺畅子品牌有望构筑新增长极-220301（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 贝泰妮贝泰妮(300957)(300957) 品类扩张顺畅，子品牌有望构筑新增长极品类扩张顺畅，子品牌有望构筑新增长极 ) 本报告导读：本报告导读： 21年公司年公司成功践行成功践行品类拓展品类拓展、 渠道扩张， 增长势能渠道扩张， 增长势能强劲，强劲， 22年在延续主品牌强劲增年在延续主品牌强劲增长的同时，子品牌薇诺娜宝贝、长的同时，子品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 逐步崭露头角，有望贡献新增长极。逐步崭露头角，有望贡献新增长极。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议： 公司为国内

2、稀缺的兼具产品力、 渠道力、 营销力的美妆公司，近几年乘功效护肤红利高速成长，目前主品牌增长势头强劲， 子品牌崭露头角，后续多品牌发展可期，维持 2021-2023 年 EPS 预测2.01/2.78/3.75 元，目标价 271.95 元，维持增持评级。 主品牌：主品牌： 21 年成功践行年成功践行品类拓展品类拓展、 渠道扩张， 增长势能强渠道扩张， 增长势能强。 2021 年薇诺娜围绕“舒敏+”的产品策略，在夯实舒敏修护类产品优势的基础上， 打造出防晒、 冻干面膜等新明星单品， 进一步拓宽了品牌受众。同时公司渠道运营能力强，2021 年成功捕捉抖音渠道红利，同时稳步拓展 OTC、屈臣氏等专

3、业线下渠道，全渠道实现高增。2021 年前三季度公司营收、净利分别高增+49%、+65%，增长势能强劲。 子品牌： 厚积薄发， 第二增长曲线可期。子品牌： 厚积薄发， 第二增长曲线可期。 “薇诺娜宝贝” 经过一年多的线下专业渠道铺设后进入起量阶段，预计 21 年销售规模超 5000万，同比翻倍以上增长，2022 年在产品、渠道双驱动下有望持续放量；高端抗衰品牌“AOXMED”预计于 22 年面世，差异化布局线下院线渠道，后续成长潜力大。子品牌均延续公司“专业”调性，依托公司研发、 资源优势， 有望复制薇诺娜成功之路， 第二成长曲线可期。 功效护肤赛道红利持续，功效护肤赛道红利持续， 公司有望持

4、续抢占市场份额公司有望持续抢占市场份额。 功效护肤在护肤总市场中的渗透率持续提升，预计高增仍将持续，同时公司品牌、研发、运营实力均较强，具有明显阿尔法，未来持续高增可期。 风险提示风险提示：行业需求减弱、竞争加剧；子品牌孵化慢于预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,944 2,636 3,957 5,433 7,318 (+/-)% 57% 36% 50% 37% 35% 经营利润（经营利润（EBIT） 490 625 910 1,313 1,811 (+/-)% 59% 28% 46% 44% 38%

5、净利润（归母）净利润（归母） 412 544 851 1,177 1,587 (+/-)% 58% 32% 57% 38% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.97 1.28 2.01 2.78 3.75 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.40 0.56 0.75 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 25.2% 23.7% 23.0% 24.2% 24.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 54.5% 45.3% 17.4% 20.2% 22.3% 投入资本回报率投入资本回报率(

6、%) 51.9% 43.7% 15.5% 18.8% 21.2% EV/EBITDA 71.31 48.82 34.99 市盈率市盈率 170.29 129.07 82.44 59.62 44.21 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.5% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 271.95 上次预测：271.95 当前价格： 165.60 2022.03.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 152.01- 总市值（百万元）总市值（百万元） 70,148 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 424/5