立高食品-临风而立高歌猛进-20220225（21页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 立高食品立高食品(300973 CH) 临风而立，高歌猛进临风而立，高歌猛进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 147.15 2022 年 2 月 25 日中国内地 食品食品 疾风知劲草，时势造英雄疾风知劲草，时势造英雄 目前我国冷冻烘焙行业处发展伊始，渗透率快速提升带来板块高增长，立高把握蓝海先机，领跑冷冻烘焙，先入为主抢占客户心智。行业层面，冷冻烘焙消费习惯培育、技术进步带动供需双向扩容，降本增效诉求下市场容量广阔，公

2、司已逐步建立在产品/渠道/供应链上的先发优势，有望占据领先市场份额，强化细分赛道优势地位。未来公司具备充足增长动能，一是品类扩张下新的大单品放量在即，二是渠道的横向拓展与纵向下沉。我们预计公司21-23 年 EPS 1.74/2.26/2.99 元，考虑公司具备出色的产品力/渠道力/供应力，认可其享有估值溢价，参考可比公司 22 年平均 PE 37x（Wind 一致预期） ，给予其 22 年 65x PE，目标价 147.15 元。 受益赛道崛起和自身优势强化， “受益赛道崛起和自身优势强化， “+”逻辑清晰”逻辑清晰 黄金赛道：我们预计 2025 年冷冻烘焙行业规模约 385 亿，对应 21

3、-25 年CAGR 为 25%，未来驱动在于 B 端门店降本增效诉求强烈、新兴场景扩充与 C 端消费者需求同步上行，当前格局较为分散（龙头立高 2020 年市占率约 8%） ， 食品安全/产品品质/资金储备/渠道服务等壁垒下， 龙头集中化仍为主线。立高竞争壁垒：1）产品端工艺领先、品规多样，满足客户多元化产品需求；2）渠道端短期先发优势明显，长期视角下，优质的服务有望在后期建立更强的经销商粘性；3）供应链端自建物流成本节约效果明显。 品类、渠道均具空间，品类、渠道均具空间，产品产品/ /渠道渠道/ /供应链供应链共铸核心竞争力共铸核心竞争力 参考 Aryzta 的发展路径，我们预计立高将凭借产

4、品/渠道/供应链的坚实壁垒，在供应链组织新格局中扮演重要角色，不惧新入局者与潜在入局者的威胁。展望未来，品类延伸、渠道突破双轮驱动有望促业绩高增。1）品类：公司在“大单品”策略的基础上，17-20 年年均推出新品及新应用方案超 50个；2）渠道：横向拓展餐饮等新渠道，截至 21H1 末，合作的经销商超过1800 家（较 20 H1 末增长 300 家左右） ，纵向深耕填补下线空白市场，集点成面剑指全国化。 未来竞争格局日益清晰， 强者恒强的马太效应有待显现。 看好国内“冷冻烘焙第一股”未来发展看好国内“冷冻烘焙第一股”未来发展，首次覆盖给予“买入首次覆盖给予“买入”评级评级 冷冻烘焙行业高速增

5、长，立高食品作为赛道龙头，有望在行业崛起的同时获得超行业增速的发展。我们预计公司 21-23 年收入 CAGR 42%， 21-23 年EPS 1.74/2.26/2.99 元，公司是食品饮料板块中成长性及稀缺性兼具的标的，具备出色的产品力/渠道力/供应力，认可其享有估值溢价，参考可比公司 22 年平均 PE 37x（Wind 一致预期） ，给予其 22 年 65x PE，对应目标价 147.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 147.15 收盘价 (人民币 截至 2 月 24 日) 107.27 市

6、值 (人民币百万) 18,165 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 121.59 52 周价格范围 (人民币) 103.00-174.76 BVPS (人民币) 11.09 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,584 1,810 2,810 4,048 5,166 +/-% 20.58 14.27 55.30 44.05 27.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 181.40 232.10 294.83 383.18 505.70 +/-%